經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 瞿依賢 被美國《生物安全法案》陰影籠罩一年后，藥明康德（603259.SH/02359.HK）交出了一份可圈可點的成績單。

3月17日，藥明康德發(fā)布了2024年年度報告：全年實現(xiàn)營業(yè)收入392.41億元，同比下降2.73%；歸屬上市公司股東的凈利潤為94.5億元，同比下降的1.63%。單看這些數(shù)字，業(yè)績很難說“可喜”。

但難得的是，其全年營業(yè)收入剔除新冠商業(yè)化項目后同比增長5.2%，自由現(xiàn)金流為79.8億元，創(chuàng)下新紀(jì)錄。單季度來看，第四季度的營收和經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤分別為115.4億元和32.4億元，均創(chuàng)單季度歷史新高，大大拉高了全年的業(yè)績表現(xiàn)。

為什么營收、凈利雙降，但外界的評價都是“CXO一哥緩過來了”？因為這份年報回應(yīng)了幾個外界關(guān)注的焦點：在美國《生物安全法案》的困擾下，2024年藥明康德在手訂單總數(shù)量沒有縮減，同比增長47.0%；海外客戶沒有紛紛轉(zhuǎn)向其他CXO（醫(yī)藥外包）公司，藥明康德去年新增全球客戶約1000家；另外，藥明康德對2025年的經(jīng)營目標(biāo)為持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)重回雙位數(shù)增長，營業(yè)收入同比增長10%—15%至415億—430億元。

作為行業(yè)龍頭，雙位數(shù)的業(yè)績展望超過了行業(yè)平均水平，藥明康德的這份業(yè)績無疑為市場注入了一劑強(qiáng)心針。

3月18日，藥明康德管理層在業(yè)績發(fā)布會上表示，美國新一屆國會里尚無《生物安全法案》相關(guān)法案的提議，其公司會密切關(guān)注相關(guān)立法。另外，跟GLP-1減肥藥強(qiáng)相關(guān)的TIDES（寡核苷酸和多肽）業(yè)務(wù)在2024年是業(yè)績增長引擎，2025年依然是重點。

兌現(xiàn)業(yè)績承諾

時間線往前推一年，藥明康德對2024年的業(yè)績指引是“2024年收入達(dá)到383億—405億元，剔除新冠商業(yè)化項目后保持2.7%—8.6%的增長”。

在美國《生物安全法案》不時帶來資本市場巨大波動的情況下，盡管藥明康德在過去一年多次重申業(yè)績指引，但業(yè)內(nèi)人士不免為其感到“風(fēng)雨飄搖”。從最新的年報來看，藥明康德兌現(xiàn)了這個業(yè)績承諾。

分業(yè)務(wù)看，2024年，新冠相關(guān)收入的影響淡去，與此同時，藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)保持了高速增長，成為其業(yè)績增長的關(guān)鍵。

2024年，藥明康德的TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)到58億元，同比增長70.1%。截至2024年年底，TIDES在手訂單同比增長103.9%，最掙錢的研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的客戶數(shù)提升了15%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升了22%。

與寡核苷酸和多肽相關(guān)聯(lián)的名詞中，大眾更為熟悉的是“減肥神藥”GLP-1類藥物。根據(jù)TD Cowen的預(yù)測，到2030年，減肥藥市場規(guī)模將達(dá)到1390億美元，其中GLP-1受體激動劑59%的市場份額將用于治療2型糖尿病，41%的市場份額用于減肥。禮來和諾和諾德在這一市場各有千秋，也幾乎“平分天下”。

需求井噴之下，禮來、諾和諾德等制藥企業(yè)自身也在加大產(chǎn)能建設(shè)。藥明康德財報顯示，至2024年末，藥明康德多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至4.1萬升，預(yù)計2025年末將進(jìn)一步提升至超10萬升。未來這些產(chǎn)能能否被有效利用？

藥明康德管理層在業(yè)績會上回應(yīng)，GLP-1產(chǎn)品是一個革命性產(chǎn)品，對未來幾代人都會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，市場需求巨大，跨國藥企的投資動作恰恰說明了行業(yè)對產(chǎn)能的巨大需求。另外，產(chǎn)能建設(shè)需要時間，與產(chǎn)能匹配的能力建設(shè)、質(zhì)量體系建設(shè)也需要時間，這些投資產(chǎn)能的完成以及使用還需要很長時間。藥明康德作為CRDMO（R為Research，發(fā)現(xiàn)；D為Development，研發(fā)；M為Man－ufacturing，生產(chǎn)）服務(wù)平臺，目前有超過20個GLP-1項目管線，占整個市場份額20%以上，這些管線將產(chǎn)生更多的GLP-1產(chǎn)品，也會對藥明康德的產(chǎn)能有需求，所以其公司對現(xiàn)在的產(chǎn)能將來能夠被充分利用有信心。并且，GLP-1類藥物的成功也帶動了多肽藥物種類的進(jìn)一步發(fā)展，其公司相信還有更多的疾病領(lǐng)域會用到多肽藥物。

根據(jù)藥明康德此前發(fā)布的業(yè)績指引，其TIDES業(yè)務(wù)2025年將實現(xiàn)60%以上的增長。在電話會上，藥明康德管理層重申這一業(yè)績指引暫時保持不變。

事實上，不管是跨國制藥企業(yè)還是本土的創(chuàng)新藥企，都越來越離不開外包。據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計預(yù)測，2024年是一個關(guān)鍵的分水嶺，生物醫(yī)藥行業(yè)整體外包率首次超過50%，并將持續(xù)上漲。而放眼行業(yè)，寡核苷酸和多肽藥物的價值因為在自身免疫、腫瘤治療中展現(xiàn)的潛力再次被重新評估，作為CRDMO服務(wù)平臺的藥明康德，在2011年就開始布局多肽類藥物，已經(jīng)積累了足夠多的優(yōu)勢。

一位關(guān)注藥明康德數(shù)年的行業(yè)分析師告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，從單抗藥物到抗體偶聯(lián)藥物、細(xì)胞與基因治療等領(lǐng)域，從新冠小分子藥物到多肽減肥藥，藥明康德的每一步幾乎都踩準(zhǔn)了市場的熱點。而其不斷擴(kuò)大的規(guī)模和能力，使其有足夠?qū)挼娜蒎e性去覆蓋未來市場上可能火起來的每一個賽道。

走出法案陰影

分地區(qū)來看，來自美國地區(qū)的客戶仍然為藥明康德貢獻(xiàn)了主要收入——實現(xiàn)收入250.2億元，占總收入的64%，剔除新冠商業(yè)化項目同比增長7.7%；來自歐洲客戶的收入為52.3億元，同比增長14.4%；中國地區(qū)收入則同比下降3.5%。

換言之，美國地區(qū)仍然是藥明康德最重要的業(yè)務(wù)區(qū)域，因此美國《生物安全法案》也依然是外界關(guān)注的重點。《生物安全法案》最初在2024年1月25日形成，其提議：從國家生物安全的角度考慮，建議限制接受美聯(lián)邦政府資助的醫(yī)療服務(wù)提供商與藥明康德在內(nèi)的生物技術(shù)供應(yīng)商簽訂合同，以確保外國生物技術(shù)公司無法獲得美國納稅人的資金。在之后眾議院通過的新版本中，美國要求本國公司在2032年之前結(jié)束與《生物安全法案》所涉公司的合作，這在當(dāng)時意味著藥明康德在美業(yè)務(wù)獲得8年緩沖期。

藥明康德在2024年數(shù)次回應(yīng)，其在過去沒有、現(xiàn)在和未來都不會對美國或任何其他國家構(gòu)成國家安全風(fēng)險，其既沒有人類基因組學(xué)業(yè)務(wù)，現(xiàn)有各類業(yè)務(wù)也不涉及在美國、中國或任何其他地區(qū)收集人類基因組數(shù)據(jù)。

但是，整個2024年，藥明康德幾乎都籠罩在《生物安全法案》的陰影下：美國一有相關(guān)的動作、表態(tài)，藥明康德的股價就隨之大跌，有時甚至帶動整個CRO板塊、生物醫(yī)藥板塊一起跌。

在最新的業(yè)績說明會上，對于美國《生物安全法案》的相關(guān)問題，藥明康德管理層回應(yīng)稱，過去一年，藥明康德一直與外部的咨詢顧問協(xié)力與美國參與立法過程的相關(guān)方對話，藥明康德一直提供關(guān)于其公司的事實真相。2025年1月3日，美國第118屆國會屆滿結(jié)束，在這一任期內(nèi)《生物安全法案》未獲通過。截至目前，在美國新一屆國會里，尚未聽到任何關(guān)于這個法案的相關(guān)提議，其公司會持續(xù)密切關(guān)注立法動態(tài)，繼續(xù)跟政策的制定者溝通，確保他們更好理解藥明康德所做的工作，有任何更新也會及時跟客戶交流?！渡锇踩ò浮凤L(fēng)波是否會卷土重來無法預(yù)知，而藥明康德在海外的產(chǎn)能還在擴(kuò)張。

在2024年年報的表述中，藥明康德這樣描述其海外產(chǎn)能：持續(xù)投入瑞士庫威基地，在2024年期間口服制劑產(chǎn)能翻倍；持續(xù)推進(jìn)美國米德爾頓基地建設(shè)，計劃于2026年末投入運營；2024年5月，新加坡研發(fā)及生產(chǎn)基地正式開工建設(shè)，基地一期計劃于2027年投入運營。其中，美國米德爾頓基地為制劑產(chǎn)能，新加坡研發(fā)及生產(chǎn)基地是小分子原料藥產(chǎn)能?！皬目蛻舻慕嵌葋碚f，他們很高興可以在供應(yīng)鏈上有更多選擇。另外，制劑方面，客戶也更愿意到離市場更近的地方去生產(chǎn)最后的產(chǎn)品，這也是我們?yōu)槭裁床呗孕缘卦跉W洲和美國都布局一個制劑工廠，都是為了更接近市場?！彼幟骺档鹿芾韺颖硎?，新加坡的小分子原料藥產(chǎn)線也是為了給客戶提供更多選擇。

藥明康德管理層還表示，從盈利的角度，藥明康德在海外的布局有一個其他海外競爭對手不具備的優(yōu)勢——藥明康德的商業(yè)模式是CRDMO，R（發(fā)現(xiàn)）和D（研發(fā)）的業(yè)務(wù)大部分在國內(nèi)，可以把后期的商業(yè)化生產(chǎn)直接轉(zhuǎn)到這些海外的工廠，在利潤率方面更有競爭優(yōu)勢。

CXO苦盡甘來？

藥明康德的年報可圈可點，但這是否代表著CXO行業(yè)苦盡甘來？

藥明康德的年報里還有幾個值得注意的數(shù)字，比如：其2022年年報就顯示活躍客戶數(shù)量超過5950家，而最新年報中，整體活躍客戶數(shù)約6000家，幾乎沒有增長。與此同時，400億元上下的營收，藥明康德已經(jīng)連續(xù)三年如此了。

所以，400億元上下的營業(yè)收入、6000家左右的活躍客戶，是否代表著行業(yè)天花板？如果是，天花板自己能突破天花板嗎？憑借在手訂單數(shù)量，藥明康德或許沒有近憂，但更多的CXO公司表現(xiàn)并不理想。

泰格醫(yī)藥（300347.SZ/03347.HK）的業(yè)績預(yù)告顯示，其2024年營收同比下降5%—19%，歸母凈利潤同比下降72%—81%；康龍化成（300759.SZ/03759.HK）2024年的業(yè)績預(yù)告顯示，歸母凈利潤同比下降13%—18%；昭衍新藥（603127.SH/06127.HK）2024年的業(yè)績預(yù)告顯示，其營業(yè)收入同比下降10.8%—19.3%，歸母凈利潤同比下降77.8%—85.2%，扣非凈利潤同比下降92%—94.7%；美迪西（688202.SH）也披露2024年度歸母凈利潤虧損2.32億—3.47億元。

各家有各家難念的經(jīng)：有的投資收益不佳，有的客戶類型單一，有的自己主動下調(diào)了價格，但是總體來看，都不景氣。

CXO是旱是澇，從來都和創(chuàng)新藥行業(yè)同頻共振。如今創(chuàng)新藥行業(yè)因為支付難、融資難等問題一直沒有得到解決，還未走出寒冬，CXO行業(yè)也很難春明景和。

藥明康德從R端走向D端和M端的引流模式已經(jīng)成型，海外市場的占比一直過半，所以能做到整體業(yè)績的穩(wěn)健，但更多的本土CXO公司，還未苦盡甘來。