經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹 實(shí)習(xí)生 馬政 張景雯 周時(shí)進(jìn) 胡雨彤/文 針對(duì)國(guó)內(nèi)需求不足、外部沖擊影響加大等因素，宏觀政策力度持續(xù)加碼。值得注意的是，制造業(yè)和信貸數(shù)據(jù)仍在提醒，企業(yè)的融資需求和投資意愿需要進(jìn)一步提升，政策重點(diǎn)是彌補(bǔ)內(nèi)生動(dòng)力不足。

宏觀數(shù)據(jù)顯示，2025年4月CPI由-0.7%上漲至-0.1%；PPI由-2.3%下跌至-2.7%；制造業(yè)PMI由50.2%下跌至49.0%；固定資產(chǎn)投資由4.1%下跌至4.0%；新增人民幣貸款2800億元，較上月減少7300億元；M2增速由上期上漲至8%。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月發(fā)布一次。本次共有13家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。

CPI：核心物價(jià)低位，政策發(fā)力擴(kuò)需

CPI公布值（同比）：-0.1%

前值：-0.7%

CPI預(yù)測(cè)值（同比）：-0.2%

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳點(diǎn)評(píng)：2025年4月，CPI同比下降0.1%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。主要是受關(guān)稅政策影響，國(guó)際原油價(jià)格下跌向國(guó)內(nèi)能源價(jià)格傳導(dǎo)，當(dāng)月扣除波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格，更能反映基本物價(jià)水平。4月核心CPI同比繼續(xù)處于0.5%的低位，表明當(dāng)前國(guó)內(nèi)物價(jià)水平穩(wěn)中偏弱。接下來(lái)貨幣和財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，促消費(fèi)擴(kuò)投資，為對(duì)沖外部波動(dòng)提供了充分的政策空間。

PPI: 關(guān)注政策落地情況

 PPI公布值（同比）：-2.7%

前值：-2.3%

PPI預(yù)測(cè)值（同比）：-2.8%

國(guó)開證券首席宏觀分析師杜征征點(diǎn)評(píng)：4月PPI同比-2.7%，連續(xù)2個(gè)月回落但降幅略好于預(yù)期，主要是受國(guó)際輸入性因素、內(nèi)需不足等影響。

針對(duì)國(guó)內(nèi)需求不足、外部沖擊影響加大等因素，4月中央政治局會(huì)議提出“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，用好用足更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”。5月初央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出一攬子金融政策，包括降準(zhǔn)降息、加力實(shí)施結(jié)構(gòu)性工具等，有助于擴(kuò)內(nèi)需，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)沖加征關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不利影響。未來(lái)需關(guān)注上述一攬子政策落地情況，中美關(guān)稅后續(xù)談判進(jìn)展，以及財(cái)政發(fā)力等重要因素。

PMI：制造業(yè)供需走弱

PMI公布值（同比）：49.0%

前值：50.2%

PMI預(yù)測(cè)值（同比）：50.0%

第一創(chuàng)業(yè)證券研究所首席分析師李懷軍點(diǎn)評(píng)：4月中國(guó)制造業(yè)PMI降至49%，較上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中大、中、小型企業(yè)PMI均有不同程度下滑，企業(yè)間景氣度趨于收斂。

生產(chǎn)與需求方面，4月生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，回落2.8個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)49.2%，回落2.6個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單44.7%，回落4.3個(gè)百分點(diǎn)，使需求回落幅度大于生產(chǎn)。采購(gòu)量大幅下降，表明制造業(yè)供需走弱，企業(yè)生產(chǎn)積極性受挫。

非制造業(yè)方面，4月非制造業(yè)PMI指數(shù)為50.4%，回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)均有下滑；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.2%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn) ，整體經(jīng)濟(jì)景氣度有所下行。

固投：財(cái)政政策靠前發(fā)力，專項(xiàng)債加快發(fā)行

固投公布值（同比）：4.0%

前值：4.1%

固投預(yù)測(cè)值（同比）：4.2%

麥高證券宏觀首席分析師劉娟秀點(diǎn)評(píng)：1—4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)完成額 147024 億元，同比增長(zhǎng) 4.0%。制造業(yè)投資增勢(shì)良好。1—4月，制造業(yè)對(duì)全部投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為 54.6%，投資貢獻(xiàn)率較一季度提高 1.5個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，房企投資意愿不高。隨著外部環(huán)境變化，居民預(yù)期開始調(diào)整，房市在3月“小陽(yáng)春”以后，市場(chǎng)熱度未能持續(xù)，逐步降溫?；ㄍ顿Y保持平穩(wěn)，隨著深入實(shí)施新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略行動(dòng)和“兩重”建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著地方政府債務(wù)壓力緩解以及財(cái)政政策靠前發(fā)力、專項(xiàng)債加快發(fā)行，基建投資的動(dòng)能有所增強(qiáng)。

信貸：中長(zhǎng)期貸款受地方化債影響

新增信貸公布值（同比）：2800億元

前值：10100億元

新增信貸預(yù)測(cè)值（同比）：7360億元

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超點(diǎn)評(píng)：4月人民幣貸款新增2800億元，同比少增4500億元。信貸結(jié)構(gòu)中，居民、企業(yè)、非銀貸款均同比少增，其中企業(yè)貸款是核心拖累。

從居民端來(lái)看，4月居民貸款減少5216億元。短期貸款略顯疲態(tài)，一方面，體現(xiàn)出居民消費(fèi)情緒仍然偏弱，另一方面，4月消費(fèi)貸“價(jià)格戰(zhàn)”降溫，多家銀行上調(diào)個(gè)人消費(fèi)貸利率，消費(fèi)貸投放量回落對(duì)短期貸款形成拖累。中長(zhǎng)期貸款方面，4月高頻數(shù)據(jù)顯示，30個(gè)大中城市商品房成交面積有所回落，2025年4月同比下降13.3%，預(yù)計(jì)將對(duì)居民中長(zhǎng)期貸款形成負(fù)向拖累。中長(zhǎng)期貸款小幅多增體現(xiàn)出地產(chǎn)銷售和消費(fèi)的修復(fù)是漸進(jìn)的，地產(chǎn)需求修復(fù)的持續(xù)性仍有待觀察。

從企業(yè)端來(lái)看，4月企（事）業(yè)單位貸款增加6100億元，其中，短期貸款減少4800億元，中長(zhǎng)期貸款增加2500億元，票據(jù)融資增加8341億元。3月銀行季末通過(guò)短期貸款沖量的特征較為明顯，跨季后面臨大量到期，對(duì)4月短期貸款形成壓力。中長(zhǎng)期貸款方面，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款偏弱仍然受地方政府債化債的影響較大。

當(dāng)前政策傳導(dǎo)到企業(yè)投資、生產(chǎn)有一定滯后性，有效貸款需求仍然偏弱，實(shí)體企業(yè)內(nèi)生融資意愿不強(qiáng)，信貸同比主要受企業(yè)端信貸需求的制約，未來(lái)走勢(shì)受本輪政策力度尤其是財(cái)政政策力度影響較大。

M2：企業(yè)流動(dòng)性改善，投資意愿仍偏謹(jǐn)慎

M2公布值（同比）：8.0%

前值：7.0%

M2預(yù)測(cè)值（同比）：7.5%

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍點(diǎn)評(píng)：4月末，狹義貨幣（M1）余額為1091407億元，同比增長(zhǎng)1.5%，較3月的1.6%略降0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)活期存款增長(zhǎng)保持溫和，經(jīng)濟(jì)活躍度改善但動(dòng)能不足。廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)8.0%，較3月的7.0%上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，反映貨幣供應(yīng)在政策支持下有所擴(kuò)張。M2與M1同比增速差擴(kuò)大至6.5%，較3月的5.4%增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)資金流動(dòng)性改善有限，投資意愿仍偏謹(jǐn)慎。社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速為8.7%，較M2增速高0.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示社融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度持續(xù)增強(qiáng)，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍需進(jìn)一步激活。

（作者 李曉丹）