彭澎/文 2025年5月，債券市場（下稱“債市”）迎來重要變革——債市科技板正式落地。這是由中國人民銀行、證監(jiān)會、科技部、金融監(jiān)管總局聯(lián)合推出的服務(wù)科技創(chuàng)新的核心金融工具，其發(fā)展不僅將有助于破解科創(chuàng)企業(yè)融資難題，更會成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵金融基礎(chǔ)設(shè)施，進而推動債券市場從規(guī)模擴張向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

一、賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的債券市場發(fā)展要求

新質(zhì)生產(chǎn)力作為推動經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎，在金融支持體系層面面臨深層適配挑戰(zhàn)。作為直接融資的關(guān)鍵渠道，傳統(tǒng)債券市場難以匹配科技企業(yè)的融資需求，需通過制度創(chuàng)新、產(chǎn)品優(yōu)化和生態(tài)構(gòu)建等多維創(chuàng)新，提供精準資金支持，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，并實現(xiàn)自身功能躍遷與生態(tài)重塑。

（一）以制度創(chuàng)新突破傳統(tǒng)金融抑制??

當技術(shù)流向資金流轉(zhuǎn)化時，需重構(gòu)生產(chǎn)要素的定價權(quán)與配置權(quán)，這涉及金融工具創(chuàng)新、監(jiān)管規(guī)則突破和技術(shù)評估體系完善的多維協(xié)同。表現(xiàn)在制度層面，應(yīng)建立健全與債市支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展相適應(yīng)的法律法規(guī)體系，加強對債市創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管，防范金融風險。

其中，應(yīng)以債券產(chǎn)品重構(gòu)分層匹配技術(shù)需求，設(shè)計多樣化的金融產(chǎn)品與融資渠道，為不同行業(yè)科技企業(yè)提供精準的覆蓋全周期的資金支持。這有助于科技企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，平衡債務(wù)與股權(quán)融資的比例，在穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)下專注于技術(shù)創(chuàng)新，提高抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

（二）以技術(shù)賦能優(yōu)化自身基礎(chǔ)支撐

債市基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為全球金融創(chuàng)新的焦點。隨著區(qū)塊鏈、人工智能、云計算等技術(shù)的深度融合，債市的發(fā)行、交易、托管和信息披露等環(huán)節(jié)正經(jīng)歷系統(tǒng)性重構(gòu)，會形成更高效、透明和安全的新型基礎(chǔ)設(shè)施體系，提升市場效率與透明度。

其中，結(jié)合實時數(shù)據(jù)流和市場動態(tài)，人工智能模型能夠?qū)崿F(xiàn)債券的動態(tài)定價和風險管理。當市場條件發(fā)生變化時，可以迅速調(diào)整債券的定價和風險評估結(jié)果，幫助投資者及時應(yīng)對市場變化，優(yōu)化投資組合的風險敞口。同時，也支持債券發(fā)行人在不同市場環(huán)境下合理確定債券發(fā)行價格。

（三）以生態(tài)協(xié)同構(gòu)建開放價值網(wǎng)絡(luò)??

債市的生態(tài)協(xié)同要打破傳統(tǒng)邊界，通過技術(shù)、制度和主體等多維度聯(lián)動，構(gòu)建多方參與、資源共享和價值共創(chuàng)的開放網(wǎng)絡(luò)。此網(wǎng)絡(luò)需全面覆蓋市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、參與主體角色重塑、數(shù)據(jù)要素高效流動以及價值分配機制優(yōu)化等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與發(fā)展提供資源支撐與生態(tài)環(huán)境。

由此，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的開放價值網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，要通過生態(tài)協(xié)同將分散的技術(shù)創(chuàng)新要素、金融資本要素和政策制度要素進行跨領(lǐng)域、跨層級的有機整合與系統(tǒng)重構(gòu)，為新質(zhì)生產(chǎn)力的成長提供持續(xù)的動能循環(huán)。這要求債市構(gòu)建具有網(wǎng)狀連接、動態(tài)適配、自組織進化特征的新型生態(tài)，使之能夠敏捷響應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展過程中的復雜多變需求。

二、發(fā)揮戰(zhàn)略價值的支點效應(yīng)

債市科技板的戰(zhàn)略價值體現(xiàn)在多個維度，通過多元創(chuàng)新激活市場效能，其影響已超越單一市場工具范疇，成為重塑金融資源配置邏輯、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要支點。

（一）資本流向新質(zhì)生產(chǎn)力的導航儀

科技創(chuàng)新是推動經(jīng)濟增長的核心動力，需要構(gòu)建更加適應(yīng)技術(shù)驅(qū)動的融資結(jié)構(gòu)。債市科技板在股權(quán)和債權(quán)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資金來源多元化以及期限結(jié)構(gòu)合理化等方面會產(chǎn)生資本形成效應(yīng)。如，債市科技板為科技型企業(yè)提供了新的直接融資渠道，且具有低成本優(yōu)勢；支持投資經(jīng)驗豐富的頭部私募股權(quán)投資機構(gòu)、創(chuàng)投機構(gòu)等發(fā)行長期限債券，形成股債聯(lián)動的綜合支撐體系，有效促進耐心資本壯大，并撬動社會資本向科技領(lǐng)域高效配置。

債市科技板支持多種融資工具創(chuàng)新，引導資金流向具有技術(shù)價值的項目和企業(yè)。筆者認為，可利用差異化產(chǎn)品設(shè)計，覆蓋從實驗室到產(chǎn)業(yè)化的全鏈條資金支持；同時制定個性化的融資審核標準與支持政策，精準識別具有高成長潛力的科技企業(yè)，推動新價值、新動力的創(chuàng)新發(fā)展。

（二）科技產(chǎn)業(yè)化的推進器

債市科技板深度重塑金融支持科技創(chuàng)新的底層邏輯，實現(xiàn)資金規(guī)模與制度效能的雙重突破。這一創(chuàng)新工具不僅在資金層面直接擴大融資體量，完成規(guī)模上的量變，還通過制度創(chuàng)新構(gòu)建精準的風險定價體系，大幅提升技術(shù)資本轉(zhuǎn)化效率，實現(xiàn)金融賦能科技創(chuàng)新的質(zhì)變。

債市科技板注重技術(shù)鏈與資本鏈的深度協(xié)同，推動債市功能戰(zhàn)略升級為 “原始創(chuàng)新發(fā)動機和創(chuàng)新生態(tài)構(gòu)建者”。其通過優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資本配置機制，引導資金流向基礎(chǔ)研究與前沿技術(shù)領(lǐng)域，助力推動科技創(chuàng)新模式從跟隨式創(chuàng)新向原始創(chuàng)新跨越。協(xié)同機制的建立，更催生技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級的質(zhì)變，一方面推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型升級，另一方面加速新興產(chǎn)業(yè)培育，形成新的經(jīng)濟增長點，提升全球產(chǎn)業(yè)鏈中的競爭力與話語權(quán)。

（三）風險分擔與價值發(fā)現(xiàn)的平衡器

債市科技板作為金融創(chuàng)新與科技賦能的融合載體，依托制度創(chuàng)新與工具迭代不斷創(chuàng)新債市風險分配機制，推動其向多方風險共擔模式轉(zhuǎn)型，有效降低了單一投資者的風險負擔，增強了市場對新質(zhì)生產(chǎn)力投資的信心。

債市科技板通過顛覆性地重構(gòu)風險定價體系，將傳統(tǒng)債券市場對資產(chǎn)抵押依賴的風險分配邏輯，轉(zhuǎn)向以技術(shù)價值錨定的新模式。它以技術(shù)資質(zhì)的顯性化評價為基礎(chǔ)，構(gòu)建起一種新型定價機制，使風險與收益能夠精準匹配。這不僅提升了市場對科技創(chuàng)新型企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)能力，還為投資者提供了更科學的決策依據(jù)，減少了因信息不對稱導致的風險厭惡情緒，從而吸引更多資本投入到新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，推動科技創(chuàng)新驅(qū)動的經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

（四）生態(tài)融合構(gòu)建的黏合劑

債市科技板促進新質(zhì)生產(chǎn)力各方打破壁壘，深度融合。其中，通過機制創(chuàng)新打破主體邊界，構(gòu)建“政產(chǎn)學研金服用”深度融合的創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。在科研端，搭建產(chǎn)研對接橋梁，推動前沿技術(shù)與產(chǎn)業(yè)需求同頻共振，使科研機構(gòu)能精準捕捉市場痛點，動態(tài)調(diào)整研發(fā)方向，提升成果轉(zhuǎn)化效率。

于企業(yè)端，科技板不僅提供低成本的融資通道，更有助于構(gòu)建產(chǎn)業(yè)資源聚合平臺，助力企業(yè)對接供應(yīng)鏈伙伴、技術(shù)服務(wù)商及戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)生態(tài)版圖拓展。金融端則通過場景化創(chuàng)新延伸服務(wù)鏈條，催生科技債券相關(guān)新型工具，完善全周期金融解決方案。政府則依托平臺實現(xiàn)政策精準滴灌，優(yōu)化創(chuàng)新環(huán)境，推動形成創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)與資金多鏈條深度耦合的創(chuàng)新生態(tài)共同體，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入系統(tǒng)性動能。

三、系統(tǒng)性制度突破的發(fā)展方向

此次債市科技板的落地，標志著中國債券市場高質(zhì)量發(fā)展的新起點。當前債市科技板通過“制度補丁”重構(gòu)融資邏輯，推動產(chǎn)品創(chuàng)新、風險定價、生態(tài)重構(gòu)、政策協(xié)同和經(jīng)濟賦能等機制聯(lián)動，構(gòu)建適配科技創(chuàng)新的融資體系。近期應(yīng)以注冊制為基礎(chǔ)、以準入標準為導向、以評級監(jiān)管為保障、以投資者培育為支撐、以信息披露為紐帶，從兩個制度層面促進發(fā)展，將科技板打造成服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的核心樞紐。

（一）以科技創(chuàng)新為導向的制度生態(tài)建設(shè)

債券市場注冊制改革應(yīng)以科技創(chuàng)新為軸心重塑準入規(guī)則體系，通過構(gòu)建技術(shù)導向型市場準入機制，實現(xiàn)金融資源向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的精準導流。要突破傳統(tǒng)資產(chǎn)規(guī)模導向的準入評估框架，建立科技企業(yè)評價體系；要構(gòu)建分層分類的產(chǎn)品支持體系，通過創(chuàng)新品種形成差異化供給，支持關(guān)鍵領(lǐng)域、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及未來產(chǎn)業(yè)主體發(fā)債融資；要創(chuàng)建政策協(xié)同生態(tài)，通過監(jiān)管沙盒、相關(guān)政策及風險補償基金等組合工具，推動債市科技板發(fā)展成為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)直接融資的主渠道。這不僅有助于構(gòu)建起更規(guī)范透明的市場化融資環(huán)境，更通過要素配置機制的顛覆性重構(gòu)，形成具有中國特色的科創(chuàng)債券融資體系。

（二）以風險控制為約束的制度生態(tài)建設(shè)

債市科技板風險控制領(lǐng)域涉及評級體系、中介機構(gòu)、投資者培育及信息披露等方面。評級領(lǐng)域需細化科技創(chuàng)新導向的分類標準，強化外部監(jiān)管，確保評級機構(gòu)獨立性，提升評級質(zhì)量與透明度，為風險定價提供科學依據(jù)。同時，壓實中介機構(gòu)“看門人”責任，通過嚴格內(nèi)部制度建設(shè)與執(zhí)業(yè)水平提升，從源頭把控發(fā)行企業(yè)質(zhì)量。為拓展市場需求端，應(yīng)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，培育風險偏好差異化的專業(yè)群體，提升投資者專業(yè)能力，提高市場流動性。此外，還需制定專門的科創(chuàng)債信息披露規(guī)則，加強信息披露監(jiān)管，提高信息披露的及時性、準確性與完整性，緩解信息不對稱問題，為科技企業(yè)融資創(chuàng)造有利條件。

（作者為遠東資信評估有限公司研究院副院長）