以2015年藥品審評審批制度改革為起點，過去十年堪稱是中國醫(yī)藥史上變革最為迅速的十年。這十年間，中國創(chuàng)新藥開始從本土走向世界，在創(chuàng)新動能與政策紅利的雙重驅動下，全球醫(yī)藥產業(yè)正加速迎來“中國時刻”。

根據中郵證券研報，2025年上半年，中國創(chuàng)新藥License-out（許可授權）總金額已接近660億美元，趕超2024全年BD（商務拓展）交易總額。

巨額交易頻現是眼下中國創(chuàng)新藥“出?！钡囊淮罅咙c，其中最引人注目的是一筆來自三生制藥（01530.HK）的交易。今年5月，沈陽三生制藥宣布向輝瑞（PFE.US）授予公司自主研發(fā)的突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國內地）的開發(fā)、生產、商業(yè)化權利，其高達12.5億美元的首付款刷新歷史記錄，引發(fā)市場強烈反響。

這筆交易無疑是中國深度融入全球醫(yī)藥創(chuàng)新網絡的生動注腳。自2019年百濟神州（ONC.US；06160.HK；688235.SH）的澤布替尼在美國成功獲批，實現中國創(chuàng)新藥出?！傲愕耐黄啤逼穑瑫r至今日，以傳統(tǒng)的許可授權、并購模式和新興的NewCo模式為代表的BD策略，已成為中國創(chuàng)新藥企打通全球市場的黃金路徑。從過去的技術引進，到現在的反向輸出，中國創(chuàng)新藥“出?！闭龔牧孔冏呦蛸|變。

多位藥企與醫(yī)藥投資界受訪者告訴時代財經，“一個好的產品、一項好的技術，要想真正得到市場認可，肯定不能局限于本土化。過往，出海不是想不想，而是能不能的問題。當下，中國創(chuàng)新藥企的實力不斷提升，大部分藥企具備了出海的能力，也獲得了跨國藥企（MNC）的認可。出海，即走向國際舞臺，是必然的步驟?！?/p>

近年來，與MNC合作成為中國創(chuàng)新藥企業(yè)的戰(zhàn)略重心，而MNC對中國創(chuàng)新藥資產的關注度也同步攀升。

動脈網今年6月發(fā)布的《中國創(chuàng)新藥企：邁向全球市場的創(chuàng)新藥BD主題報告》顯示，MNC對中國創(chuàng)新藥資產的青睞主要體現在數量多、金額高及全球領先三個方面。近十年來，頭部MNC加速與中國藥企的合作，且當前，超過90%的頭部MNC已BD中國創(chuàng)新藥管線；過去五年，中國成為全球BD出海增長最快的國家。而自2015年伊始，尤其是在2021年及以后，MNC在華BD交易總額＆首付款＆單筆交易金額出現快速拉升，MNC與中國創(chuàng)新藥企的合作模式也進一步升級，開始加碼早期創(chuàng)新。

據上述主題報告不完全統(tǒng)計，在MNC與中國創(chuàng)新藥企的交易中，默沙東、阿斯利康、禮來制藥排名前三甲，其中默沙東自2015年以來，與中國藥企的重磅交易總計近20件。

中國創(chuàng)新藥在全球產業(yè)鏈中的地位急劇攀升絕非偶然。這種能級躍遷的背后，既是藥審改革十年來制度紅利持續(xù)釋放的必然結果，也是中國醫(yī)藥企業(yè)從技術跟跑到全球競合的實力印證。

在全球醫(yī)藥創(chuàng)新的浪潮中，中國正展現出前所未有的活力與影響力。隨著技術的持續(xù)迭代，以及與國際合作的深化，中國創(chuàng)新藥出海將進入“質量與規(guī)模雙升”的新階段。從模仿、跟隨到源頭創(chuàng)新，中國創(chuàng)新藥的新航海時代已經到來。

不出海，就出局

進入2025年，“出?！倍置芗霈F在醫(yī)藥行業(yè)各類場合，成了各方言談間繞不開的核心。“不出海，就出局”的行業(yè)共識，在這一年愈發(fā)根深蒂固。

5月20日，三生制藥以首付款12.5億美元、總交易額60億美元與輝瑞達成全球授權協議，震驚整個醫(yī)藥圈。7月24日，該筆協議正式生效。雙方同意，在5月20日公司公告將獲得12.5億美元首付款的基礎上，三生制藥將額外獲得1.5億美元款項，以進一步授予輝瑞在中國內地獨家開發(fā)和商業(yè)化SSGJ-707的權利。同時，輝瑞將認購三生制藥價值1億美元的普通股股份。

實際上，國產創(chuàng)新藥出海交易井噴的盛況遠不止于此。

今年上半年，包括聯邦制藥（03933.HK）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH、01276.HK）、和鉑醫(yī)藥（02142.HK）、石藥集團（01093.HK）、信達生物（01801.HK）、映恩生物（09606.HK）、康諾亞（02162.HK）、邁威生物（688062.SH）等在內的多家國內藥企紛紛將自己的管線進行對外授權，交易項目不乏單抗、雙抗、GLP、ADC等熱門靶點，覆蓋疾病包括腫瘤、自免、減重等多種常見疾病類型。

據時代財經不完全統(tǒng)計，今年上半年，中國藥企對MNC的海外授權交易就超過70筆，據部分已披露的數據，其首付款總額達近30億美元，交易總額達531.36億美元。

從首付款金額來看，今年3月，諾和諾德（NVO.US）與聯邦制藥達成合作后的交易預付款排名第二，為2億美元，僅次于三生制藥與輝瑞的交易。此次獨家許可協議所涉及的標的是聯邦制藥的GLP-1/GIP/GCG三靶點受體激動劑UBT251。在這場交易中，諾和諾德將獲得該產品在中國大陸及港澳臺以外的全球范圍內開發(fā)、生產及商業(yè)化獨家權利，而聯邦制藥則獲得豐厚的收入，包括有資格收取2億美元預付款和最高18億美元的潛在里程碑付款，以及可收取基于該地區(qū)的年度凈銷售額計算的分層銷售提成。

UBT251仍處于早期臨床開發(fā)階段，截至目前，該管線已在中國獲批開展針對成人2型糖尿病、超重或肥胖、代謝相關脂肪性肝?。∕AFLD）和慢性腎臟?。–KD）的臨床試驗，并在美國獲批開展針對成人2型糖尿病、超重或肥胖以及慢性腎臟?。–KD）的臨床試驗。

就雙方的交易細節(jié)、估值以及契機等，聯邦生物總經理曹春來并未給予時代財經正面回復，僅表示，“未來對外宣傳需要與合作伙伴溝通”。

參與本次交易的律師團隊漢坤律師事務所合伙人顧泱告訴時代財經：“交易的促成是雙方商業(yè)利益契合和市場趨勢推動的結果，也是交易標的產品UBT251的價值優(yōu)勢。聯邦制藥一直致力于實現創(chuàng)新轉型，積極深化布局及持續(xù)拓展全球市場。而近年來，中國創(chuàng)新藥也受到了更多來自跨國制藥巨頭的關注，這些跨國公司愿意通過許可交易的形式，在中國市場挖掘并投資潛在的具有全球競爭力的產品。”

“交易完成后，我們將盡快將UBT251推進到肥胖適應癥的全球1/2期試驗中?！敝Z和諾德方面告訴時代財經。今年6月20日，聯邦制藥對外表示已收到來自諾和諾德的預付款1.8億美元（扣除丹麥預繳稅后）。

被業(yè)內稱為“中國BD數量之王”的和鉑醫(yī)藥在今年6月下旬又宣布一筆海外授權交易，其與日本制藥巨頭大冢制藥達成全球戰(zhàn)略合作，將其自主研發(fā)的BCMA/CD3雙特異性T細胞銜接器（TCE）HBM7020的全球開發(fā)權益（除大中華區(qū)外）授權給大冢制藥，交易總金額高達6.7億美元。

和鉑醫(yī)藥公司創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官王勁松博士在接受時代財經采訪時表示，此次合作是雙方基于對自身免疫疾病治療領域技術突破的共同追求而達成的。近年來，全球范圍內自身免疫性疾病的發(fā)病率持續(xù)攀升，傳統(tǒng)療法在療效與安全性上存在顯著局限，而T細胞銜接器（TCE）技術為這一領域提供了革命性解決方案。

“大冢制藥借助子公司Visterra的抗體藥物平臺，正逐步拓展在自身免疫性疾病領域的研發(fā)管線。而其在藥物開發(fā)方面的深厚經驗以及在亞太及歐美市場的強大渠道網絡也正是和鉑所看重的。和鉑醫(yī)藥則依托Harbour Mice全人源抗體平臺與HBICE雙抗技術平臺，在TCE分子設計上實現了差異化創(chuàng)新。雙方的合作不僅契合全球醫(yī)藥市場對新型免疫療法的迫切需求，更體現了技術互補與資源協同的戰(zhàn)略價值?！蓖鮿潘煞Q。

截至目前，和鉑醫(yī)藥已完成17次BD出海交易，成為中國BD出海交易最多的藥企。

聯邦制藥和和鉑醫(yī)藥是近年來中國創(chuàng)新藥出海實踐的縮影。這些案例印證了一個行業(yè)共識，即無論是對老牌藥企還是本土Biotech來說，出海已成為其生存與發(fā)展的必要環(huán)節(jié)。

“出海，意味著市場更為廣闊，在廣闊天地里尋找更多的合作伙伴，企業(yè)才能獲得更有價值的商業(yè)回報。”司南智藥CEO李逸石對時代財經直言道。

MNC“淘寶”：篩選與博弈

中國創(chuàng)新藥資產引發(fā)全球關注，在頻頻產生的巨額交易中，都有MNC的身影。

據時代財經不完全統(tǒng)計，自2015年至2025年間，默沙東、禮來制藥、羅氏、輝瑞、阿斯利康、諾和諾德等多家跨國藥企的對外擴張動作愈發(fā)頻繁，通過高金額的戰(zhàn)略合作、并購和授權協議等多種方式積極補充管線。與中國藥企交易，成為其最重要的選擇之一。DealForma數據顯示，2024年跨國藥企引進的創(chuàng)新藥中，有31%的產品來自中國。

在BD交易中，盡管選擇是雙向的，但往往在賣方（本土藥企）與買方，尤其當買方為MNC時的博弈之間，資金實力雄厚的買方更占據主導優(yōu)勢，賣方則更多處于待價而沽的狀態(tài)，需在耐心與博弈中推進合作。

宜聯生物創(chuàng)始人、董事長兼執(zhí)行總裁薛彤彤曾在接受時代財經專訪時表示，在2024年年初與羅氏就靶向間質表皮轉化因子（c-MET）的下一代ADC藥物候選產品YL211達成合作之前，公司與羅氏經歷了長達一年的博弈與等待，最終才達成好的結果。

“在與大公司合作的過程中，力求每個人都認可是不容易的，因此談的過程也比較漫長。”薛彤彤告訴時代財經，“只有伴隨著我們產品、技術平臺數據深厚的積累，以及在臨床端進一步得到驗證，我們才能證明我們是有創(chuàng)新的、有優(yōu)勢的，并有能力落地產品和差異化創(chuàng)新的，他們也才能逐步理解我們的技術理念?！?/p>

多位藥企與投資界受訪者對時代財經表示，在買管線、項目方面，MNC自有一套標準和判斷準則。

某跨國藥企亞太區(qū)域相關負責人劉玲（化名）在今年某論壇期間透露，在BD選擇方面，BD團隊關注與公司管線相關的疾病譜系。從PCC（Preclinical candidate compounds，臨床前候選化合物）到上市階段的產品，團隊均會關注，關注與選擇的重點則是這個產品是否具有創(chuàng)新性，以及區(qū)分度。

據時代財經梳理，一般來說，在BD交易中，身為買方的MNC通?；谌蚋哧P注度的疾病領域篩選管線，并設置中國或亞太地區(qū)合作負責人對接有意向的企業(yè)。其復雜性在于，交易流程需經過多環(huán)節(jié)篩選、匹配，任何一個環(huán)節(jié)不匹配均可能導致交易終止。

“前期階段，我們不同疾病均會有一個固定負責人，如果符合我們的意向，BD相關人員就會進行初步評估，若符合公司的戰(zhàn)略就會推進，交給固定負責人進行多輪次的溝通和交流，評判是否符合公司戰(zhàn)略，包括與疾病譜系和在研管線的匹配程度。若符合條件則在簽署保密協議（CDA）后，進行深度的交流與QA問答。”劉玲對時代財經表示，在交易初期，雙方需要共享未公開的研發(fā)數據、臨床試驗結果、專利信息、商業(yè)計劃等敏感內容，CDA則確保這些信息不被泄露或用于非合作目的。

劉玲進一步解釋道，這些情況均匹配后，將進行到后續(xù)的BD流程中?！昂芏鄷r候BD是一個持續(xù)更新的過程，如果沒有立即交易并不意味著關閉，也許只是想持續(xù)關注更新的數據，選擇合適的階段正式進入BD談判階段?！彼J為，如果在合適的時機，產品有足夠的差異化，應該盡早地去交流。

多位跨國藥企BD中國區(qū)相關負責人對時代財經指出，每家MNC均有自己的架構和思考，不同地區(qū)的資源與調控模式各有差異。BD的交易流程大同小異，只是推進流程的時間長短視雙方在數據、產品管線以及價格等方面的匹配度而定。

一位跨國藥企相關負責人許云（化名）在今年某論壇期間談論道，“在簽署CDA之前我們會做更詳細的盡調，一旦簽署了CDA就意味著，我們對這一項目非常感興趣。一般來講，如果我們手上有我們所需的數據，這一項目的推進會非常快，預計2個月左右完成；但絕大部分項目都會缺數據，因此我們需要得到驗證和補充，尤其是有些時候需要臨床的驗證，這非?；ㄙM時間，長則可達1至2年。只要最后數據到位，產品格局沒有改變，就會繼續(xù)簽約。”

這一過程對賣方，即中國藥企的耐心和定力極具考驗?！白隹缇辰灰滓心托?，很多時候它們需要更進一步地看到管線的價值，有進一步的臨床數據佐證，才能進行推進。交易實際上是基于臨床數據、市場的前瞻性以及與公司內部戰(zhàn)略的吻合程度等多方面來決定的。BD雙方需要有良好的互動，才能知道想要什么、不想要什么，卡點在哪里，又如何去解決?！碧斐Y本管理合伙人王玥月對時代財經指出。

創(chuàng)新藥如何估值？

MNC對中國創(chuàng)新藥資產的篩選與布局，本質上是基于“價值判斷”的全球資源配置，核心是尋找“性價比最優(yōu)”的創(chuàng)新資產。而創(chuàng)新藥估值正是這場“淘寶”的關鍵標尺。交易雙方對管線價值的共識，直接決定了MNC的出資規(guī)模，以及中國藥企能通過BD交易獲得的回報。

因此，當雙方坐到談判桌前，“錢該怎么算”便成了最核心的命題。MNC需評估管線潛在價值以確定合理報價，本土創(chuàng)新藥企則需通過估值測算判斷交易能否覆蓋研發(fā)成本、支撐后續(xù)發(fā)展。這背后，是一套從臨床價值到商業(yè)潛力的完整估值邏輯。

國盛醫(yī)藥在今年6月發(fā)布的研報顯示，假設某一國產藥物國內銷售峰值10億元，國內估值=40 億元估值（4XPS），順利出海后，考慮到海外商業(yè)保險支付能力及銷售環(huán)境，海外有望銷售20億美元，按照10%計算利潤分成，2億美元=14億元利潤，20XPE，估值為280億元。在BD成功階段風險折價20%，為56億元估值。

“在第一個三期開啟后打入50%，140億元估值。后續(xù)50%估值伴隨產品上市以及商業(yè)化申報。目前，國內很多創(chuàng)新藥企BD后市值基本是第一個40億～96億元估值階段，后續(xù)仍有較大空間。如果BD成功，則約為96億元估值；第一個三期開始則為180億元；當產品上市以后則可能達到320億元的估值?！鄙鲜鲅袌蠓Q。

這些數據直指的是，這款產品好不好，能不能滿足BD交易雙方的需求，又是否為創(chuàng)新藥企帶來利益，實現最終的商業(yè)價值。

醫(yī)藥行業(yè)投資人蕭?。ɑ┰谝粓稣搲兄赋?，“我們參與了成都一家ADC企業(yè)上市前的最后一輪融資，當時估值90億元左右，當下已經漲至超600億元，這是兩年之內發(fā)生的事情。這家公司既融資數億美元，還做了二次增發(fā)，我們大部分股票都已經完成了幾倍回報的減持工作，這是很好的出海合作樣本，也體現了其背后估值因產品管線進展的變化?！?/p>

換而言之，好產品才是根本。康諾亞首席財務官張延榮對時代財經表示，對一家企業(yè)而言，都希望產品能夠幫助患者受益，也為企業(yè)帶來回報。在他看來，一款產品想要在海外市場實現其商業(yè)價值，就要從立項階段理清自身是如何定義“好產品”的，怎么能讓這一款產品走到最后。

好產品就意味著臨床數據要亮眼?！霸谖铱磥?，中國巨大的患者存量，高效、低成本的早期臨床推進，以及對已知靶點產品分子的快速工程優(yōu)化能力已經獲得海外買家認可。越來越多的海外玩家也希望可以通過不同形式的合作把蛋糕做大。我們期待未來更多原創(chuàng)的產品進入國際舞臺，通過底層創(chuàng)新和差異化的臨床數據獲得更高的定價權?！奔~福斯生物首席技術官肖溯對時代財經表示。

“好產品”的價值通過一紙License-out兌現，在這背后，是估值模型中每一個百分點的折現率與談判桌上每一項條款的反復拉扯。當40億元與320億元之間的巨大價差被拆解為“風險折扣”“里程碑分成”“供應義務”時，數字便不再只是CFO模型里的假設，而是雙方律師、投資人在協助企業(yè)博弈時逐字推敲、權衡利弊的焦點。

于是，在經過“產品是否足夠好”的科學判斷之后，交易進入第二戰(zhàn)場——如何把“好”轉化成“可執(zhí)行、可退出、可分賬”的法律語言和投資技巧，最終精準鎖定符合各方利益訴求的BD并推動落地。

顧泱以他參與的諾和諾德與聯邦制藥的交易為例指出，一個跨境的License-out項目涉及多個法域和多個專業(yè)領域的法律問題。在這次交易中，他們從生命科學與醫(yī)療健康交易和談判、合規(guī)、稅務、反壟斷、知識產權、數據合規(guī)等多個領域提供了全方位、多層次的法律支持，充分保障客戶的利益。

“一個海外授權項目有很多事項需要達成一致，包括許可范圍、財務條款、知識產權的安排、數據分享的安排、供應的要求等，每一項都需要進行深入的探討和博弈?！鳖欍蟾嬖V時代財經，“我們作為法律顧問，在License-out的項目中需要提示客戶其可能得到的利益、可能承擔的工作義務和目前雙方的安排，提出可行的方案，并協助客戶進行談判和博弈，既要力求推動雙方達成合作，也要使雙方利益得到滿足和平衡?！?/p>

出海下一步

隨著國產創(chuàng)新藥的國際競爭力不斷提升，中國藥企的出海征程也必然從完成交易向爭奪更高話語權演進。這種演進不僅體現在持續(xù)攀升的交易金額上，更反映在出海模式的迭代與全球布局的深度上。

CIC灼識咨詢總監(jiān)盧李康告訴時代財經，中國創(chuàng)新藥出海經歷了2個階段，2010年起步開始出海歷程，第一階段在2010—2019年，中國藥企出海項目數量不到20個，多數產品集中于腫瘤領域， 國際化趨勢尚未形成；第二階段則過渡至2020年，這一年中國藥企出海項目數量大幅增長，創(chuàng)新藥出海項目增至12個，并連續(xù)三年快速增長，于2022年達到25個。

中國藥企的出海模式亦在不斷地迭代升級，呈現多樣化發(fā)展態(tài)勢，從最早期的出口演變?yōu)榻璐龊?、NewCo、分離子公司、并購出海、自主出海和平臺出海等。

伴隨出海模式的多元演進，行業(yè)競爭也進入更深層次的較量。

從投資人的角度來看，江遠投資合伙人李佳安在接受時代財經專訪時表示，“出海的趨勢已經很明顯，重要的是，我們如何精準地選出我們想參與的BD、NewCo項目。而對于被投公司而言，我們也會建議，怎么樣精準且有效率地找到海外的合作方。以供給端和需求端為原點，供給端可以看到，項目是源源不斷的，中國創(chuàng)新藥企在內卷，亦在‘出海’外卷，我們能看到大量的項目在推進，但就我們投資角度而言，精力與資源亦是有限的，我們需要用有限的精力，尋找最精準的好項目。”

那么，精準篩選的標準是什么？

李佳安對時代財經解釋道，“需求端，大方向仍然是要了解MNC到底需要什么，無論BD或是NewCo，其實本質上還是建立在MNC需求的基礎上，因為很多龐大的MNC不太可能從零開始研發(fā)，它們有需求；其次，有沒有匹配的管理團隊，他們是否有BD的經驗，將管線或者NewCo項目持續(xù)推進；最后就是觀察到底哪些賽道、子賽道比較火熱，除了腫瘤這一主賽道，自免、代謝領域也是當下大熱的方向，包括圍繞新機制、雙靶點/多靶點的減重方向也會特別關注。此外，例如眼科、腎病等領域，也是一些MNC存在明確需求但全球優(yōu)質資產供給比較有限的，我們都會關注?！?/p>

以諾和諾德和聯邦制藥的交易為例，諾和諾德方面對時代財經表示，諾和諾德致力于為肥胖癥、2型糖尿病和其他心血管代謝疾病的患者提供改進的治療選擇，通過內部和外部創(chuàng)新來實現這一目標。與聯邦制藥達成的這項許可協議與其業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略以及肥胖和糖尿病戰(zhàn)略密切相關?！拔覀兿Ｍ谛难艽x疾病領域開發(fā)一系列差異化的治療選擇，增加一個靶向胰高血糖素、GLP-1和GIP的候選藥物將為我們的臨床管線增加重要的選擇性?！敝Z和諾德方面稱。

許云對時代財經表示，“每天我們會有大量新項目進來，我們只會挑選我們重點要看的領域、重點的項目，其他都是不要看的。但隨著中國創(chuàng)新藥生態(tài)系統(tǒng)越來越強大，我們對中國市場的關注度亦越來越高，我們也準備在我們所覆蓋的每個疾病領域都放一個人選，去跟進、交流?！?/p>

本土藥企在出海征程中也愈發(fā)積極地尋求并爭奪更多話語權。在此背景下，當法律框架與資本邏輯均已就位，交易能否最終落地，關鍵便回到企業(yè)自身，即篩選標準能否轉化為可驗證的執(zhí)行方案。其中，清晰的適應癥推進路徑、可量化的階段性里程碑，以及能與MNC高效對接的落地團隊，三者缺一不可。

王勁松對時代表示，從企業(yè)的角度出發(fā)，他更在意將來出海是否能夠覆蓋更多疾病領域、持續(xù)迭代技術與分子，以及如何與全球MNC實現深度綁定。他指出，一方面，他們將持續(xù)深耕免疫性疾病和腫瘤兩大核心疾病領域。除此之外，還將探索更多新領域，如神經退行性疾病、代謝性疾病等。

“出海是和鉑醫(yī)藥的戰(zhàn)略核心方向之一。未來，我們的出海計劃將圍繞‘更全、更新、更深’三大維度展開。”王勁松稱。

與阿斯利康的全球戰(zhàn)略合作便是和鉑醫(yī)藥對與MNC深度綁定的一次探索。這項合作不僅包括基于Harbour Mice全人源抗體技術平臺在多治療領域的多項目授權許可協議（最長達10年），而且阿斯利康對和鉑醫(yī)藥進行了1.05億美元的股權投資。另外，雙方還將在北京共建創(chuàng)新中心。

“在未來，隨著和鉑全球生態(tài)圈越來越壯大、成熟，全球越來越多的頂尖機構陸續(xù)與我們達成合作，相信會誕生更多類似的深度綁定模式。”王勁松對時代財經稱。

多位企業(yè)受訪者對時代財經表示，從Biotech的角度，中國創(chuàng)新藥的發(fā)展不斷在變化，技術授權、管線授權、NewCo等模式的加入，是企業(yè)從“燒錢求生”到“盈利增長”的關鍵一躍?！爸袊鴦?chuàng)新藥正經歷新的變化，‘全球化、差異化、可持續(xù)’將與中國創(chuàng)新藥下半場共生，進一步從跟隨創(chuàng)新（Me-too、Fast-follow）走向源頭創(chuàng)新（First-in-class/Best-in-class）。”（張羽岐）