6月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年1—5月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)情況。

數(shù)據(jù)顯示，1—5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下跌1.1%，增速較4月下跌2.5個(gè)百分點(diǎn)。5月份，當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降9.1%，較4月下降12.1個(gè)百分點(diǎn)，為去年10月以來(lái)最大跌幅，表明工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力有所增大。

從主要分項(xiàng)看，“兩重兩新”政策推動(dòng)裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，1—5月份，制造業(yè)利潤(rùn)增速同比增長(zhǎng)5.4%，高出整體規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速6.5個(gè)百分點(diǎn)，為規(guī)模上工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了最主要的貢獻(xiàn)。

此外，新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展，大型裝備制造業(yè)利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)，飛機(jī)、船舶及其配套設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)60%-120%。隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債的順利發(fā)行，1—5月份，各地區(qū)各有關(guān)部門加大力度推動(dòng)“兩新”政策落地實(shí)施，消費(fèi)品以舊換新政策加力擴(kuò)圍效果明顯。智能消費(fèi)設(shè)備制造、其他家用電力器具制造、家用廚房電器具制造等行業(yè)利潤(rùn)分別增長(zhǎng)101.5%、31.2%、20.7%。

“5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降受短期外部環(huán)境沖擊、PPI持續(xù)走低，以及有效內(nèi)需不濟(jì)等綜合因素影響，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益實(shí)現(xiàn)全面恢復(fù)尚需時(shí)日。”廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員馬泓表示，1—5月份，工業(yè)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.8天、應(yīng)收賬款平均回收期超過(guò)70天，均高于去年同期水平，表明工業(yè)部門資產(chǎn)周轉(zhuǎn)壓力不小，部分行業(yè)資金回款壓力與地方政府財(cái)力有限關(guān)系密切，影響企業(yè)進(jìn)一步有效擴(kuò)張。

什么類型企業(yè)的利潤(rùn)受關(guān)稅影響最大？5月國(guó)有企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比增速分別為-18.1%、0.8%（4月分別為-14.6%、14.1%），雖然私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速明顯弱化，但連續(xù)兩個(gè)月利潤(rùn)表現(xiàn)為兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)的國(guó)有企業(yè)受關(guān)稅的影響更大。

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，主要原因在于相較于小型企業(yè)，大型國(guó)有企業(yè)在利用美國(guó)海關(guān)的“首次銷售原則”規(guī)避美國(guó)加征關(guān)稅時(shí)并不具優(yōu)勢(shì)：大型企業(yè)決策鏈條更長(zhǎng)，不太可能直接根據(jù)“首次銷售原則”迅速完成供應(yīng)鏈調(diào)整；同時(shí)大型企業(yè)與供應(yīng)商的直接聯(lián)系較少，不太容易獲取原始定價(jià)。

數(shù)據(jù)顯示，1—5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8709.5億元，同比下降7.4%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額20170.7億元，下降1.5%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6856.8億元，增長(zhǎng)0.3%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7592.5億元，增長(zhǎng)3.4%。

“1—5月份，國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)增速跌幅擴(kuò)大，需要更多支持政策幫助困難企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐。”馬泓說(shuō)。

除了繼續(xù)下行的價(jià)格之外，企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率對(duì)利潤(rùn)形成的拖累較大。如果以量、價(jià)、利潤(rùn)率對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行拆解來(lái)看，5月表現(xiàn)為“量上價(jià)下、利潤(rùn)率負(fù)增”的形勢(shì)，這與1—4月的情形保持基本一致，但與此前不同的是，除了PPI降幅擴(kuò)大導(dǎo)致價(jià)格繼續(xù)成為企業(yè)利潤(rùn)增速的拖累因子之外，企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率的下滑成為了5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下行的“導(dǎo)火索”陶川測(cè)算，5月企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率對(duì)工企利潤(rùn)增速造成了近10.2個(gè)百分點(diǎn)的拖累。

什么因素導(dǎo)致了企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率的下滑？

陶川表示，通過(guò)近期處于上行通道的工企利潤(rùn)成本和費(fèi)用來(lái)看，關(guān)稅導(dǎo)致的企業(yè)成本費(fèi)用上升、對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響不小。一方面，部分企業(yè)自行承擔(dān)關(guān)稅成本則導(dǎo)致利潤(rùn)被侵蝕；另一方面，部分企業(yè)傾向于利用美國(guó)海關(guān)的“首次銷售原則（First Sale Rule）”來(lái)規(guī)避美國(guó)加征關(guān)稅、但背后涉及到供應(yīng)鏈調(diào)整成本。

陶川提醒，除了上游行業(yè)對(duì)利潤(rùn)的繼續(xù)拖累之外，下游行業(yè)利潤(rùn)的走弱更值得關(guān)注。在關(guān)稅風(fēng)波的背景下，下游行業(yè)更易陷入消費(fèi)端的“價(jià)格彈性陷阱”，即在下游產(chǎn)業(yè)品牌溢價(jià)不足、渠道重構(gòu)沉沒(méi)成本較高、對(duì)應(yīng)購(gòu)買者偏好剛性制約的“三重影響”之下，下游行業(yè)受外部不確定性的影響更大。數(shù)據(jù)顯示：下游行業(yè)中的娛樂(lè)用品制造業(yè)、紡織服裝業(yè)、食品制造業(yè)受影響較大，5月利潤(rùn)同比增速分別為-27.0%、-18.3%、-7.0%。

（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹/文）