“西藏高原仿制藥小巨人”易明醫(yī)藥（002826.SZ）迎來一位不同尋常的買家—— 58同城創(chuàng)始人姚勁波個人控制的北京福好合伙企業(yè)。

北京福好合伙企業(yè)以6.62億元對價受讓易明醫(yī)藥4385.59萬股，價格為15.10元/股，這一價格較前一交易日收盤價溢價24%。

易明醫(yī)藥自2017年上市以來，累計二級市場募資7.4億元，但市值長期停留在25–30億元區(qū)間。本次 交易6.62億元轉(zhuǎn)讓款對應(yīng)23%股權(quán)，隱含公司整體估值28.8億元，較2024年末靜態(tài)市值溢價9%。收購啟動當日，公司股價觸及18.27元高點，靜態(tài)PE瞬間抬升至59倍，遠高于華東醫(yī)藥（000963.SZ）糖尿病板塊32倍與通化東寶（600867.SH）27倍的水平。

這次跨界可謂“豪賭”。一邊是新晉實控人帶來的無限想象空間，另一邊則是仿制藥“靈魂砍價”后血流成河的殘酷現(xiàn)實。對于易明醫(yī)藥而言，這不僅是一次控制權(quán)的更迭，更是一場在價格戰(zhàn)廢墟上重建商業(yè)邏輯的生死競速。

新主入局

姚勁波是一位互聯(lián)網(wǎng)“老兵”。2005年12月，他在中關(guān)村辦公室里上線“58同城”，以分類信息切入本地生活賽道；2013年10月，58同城以每股17美元在紐交所上市，募資1.87億美元，上市首日市值約30億美元。上市后，姚勁波先收購安居客切入房產(chǎn)垂直賽道，后又與老對手趕集網(wǎng)以現(xiàn)金加換股方式合并；2020年9月18日，58同城從紐交所退市。退市的主要原因之一是公司管理層認為58同城在美國資本市場被低估，股價未能反映其真實價值。

58同城退市后，姚勁波的主要工作還是聚焦于58同城業(yè)務(wù)的整合。他主導將58平臺從橫向分類信息平臺拆分為房產(chǎn)、汽車、招聘“三大垂直產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺”，此外旗下速運平臺“快狗打車”在港交所上市；其他如安居客、房產(chǎn)租售類也積極謀求資本市場機會。

易明醫(yī)藥總股本約1.91億股、流通股1.74億股，股權(quán)高度集中。姚勁波控制的北京福好合伙企業(yè)以6.62億元取得23%表決權(quán)，高帆家族和核心管理層合計保有約15%股份。按目前股價測算，易明醫(yī)藥市值不足40億元，賬面貨幣資金不足3億元，有息負債1.1億元，資產(chǎn)負債率僅22%，屬于“輕杠桿、小體量”范疇。若未來大股東繼續(xù)增持至30%以上并推動重大資產(chǎn)置換，股權(quán)結(jié)構(gòu)與規(guī)模都符合《重組上市辦法》中“借殼”最低指標（凈資產(chǎn)須為正、公眾股比例不低于10%），從資本層面看具備成為殼公司的可操作空間。

政策方面，“并購重組九條”放寬了盈利門檻并引入差異化審核，使大股東“賣殼”成為熱門選項。長期參與中小板并購投行負責人宋明表示，易明醫(yī)藥殼價不高、股本適中且無重大訴訟，具備對接互聯(lián)網(wǎng)健康、電商醫(yī)藥或人工智能診療等“故事性”資產(chǎn)的潛力。

業(yè)績承諾有懸念

易明醫(yī)藥控制權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中最具分量的條款，是對未來三年業(yè)績的明確承諾。

原實控人高帆需在2025年至2027年內(nèi)，實現(xiàn)累計歸母凈利潤不低于1.35億元，且每年凈利潤不得低于3500萬元。表面看，該金額相較上市公司整體體量并不算大，但考慮到2024年公司扣非凈利潤僅為1845萬元，完成業(yè)績目標并非易事。

三年1.35億元的業(yè)績承諾也內(nèi)嵌諸多不確定性——老產(chǎn)品利潤空間被集采壓縮，新品能否及時上市并放量仍未可知，數(shù)字化業(yè)務(wù)模式尚在起步，整合成效也尚未體現(xiàn)。

2024年年報顯示，易明醫(yī)藥超七成收入仍來自米格列醇片（一種降糖藥，屬于α-糖苷酶抑制劑）。該產(chǎn)品已連續(xù)多年卷入集采價格戰(zhàn)，最新中標價為0.47元/片，僅高于頭部競品華東醫(yī)藥0.02元。隨著集采推進至第十批，價格和毛利已被壓縮至極限。若第十一批繼續(xù)對該類藥品進行壓價處理，米格列醇的盈利能力將再次下滑，極有可能拖累整個利潤池。

為擺脫對單一產(chǎn)品的依賴，易明醫(yī)藥推進管線拓展，當前重點布局包括DPP-4仿制藥與SGLT-2復方片。DPP-4抑制劑是目前口服降糖市場的第二大類藥物，作用機制是抑制DPP-4酶，延長GLP-1作用時間，從而提高胰島素分泌并抑制胰高血糖素，主要用于2型糖尿病治療。該賽道市場容量達7.5億元。

而SGLT-2復方片作為新型口服降糖藥，市場潛力更大。該產(chǎn)品因具備降糖同時改善心腎功能的多重臨床獲益，近兩年迅速蠶食傳統(tǒng)藥市場。研究報告預測峰值可達6.2億元。若兩款產(chǎn)品能按計劃今年啟動上市并逐步放量，將對2026—2027年利潤釋放構(gòu)成有力支撐。

不過，從藥品審批、醫(yī)保準入、銷售網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)到醫(yī)生端教育，整個商用周期充滿不確定性，一旦任何環(huán)節(jié)延遲半年以上，易明醫(yī)藥將可能陷入第一年未達標、后三年難兌現(xiàn)的尷尬局面。

數(shù)字療法“糖管家”APP也備受關(guān)注。易明醫(yī)藥計劃以“藥品+服務(wù)”模式切入糖尿病慢病管理市場，首年收入目標為3600萬元，毛利率高達70%。但這一新業(yè)務(wù)模式仍處于早期驗證階段，當前并未帶來實質(zhì)性營收貢獻。

雖然流量導入可借助姚勁波控制的平臺資源，但處方藥與數(shù)字健康的融合需要政策配套、醫(yī)患行為習慣轉(zhuǎn)變及監(jiān)管合規(guī)的同步匹配。換言之，“糖管家”既可能是未來業(yè)績突圍的亮點，也可能因為轉(zhuǎn)化率不及預期而成為兌現(xiàn)承諾的變量風險。

這份對賭協(xié)議，更像是一把衡量“互聯(lián)網(wǎng)流量+慢病處方藥”融合模式能否跑通的標尺。若兌現(xiàn)，姚勁波將獲得高確定性轉(zhuǎn)型樣本；若失敗，舊股東需面臨現(xiàn)金或股權(quán)補償，新的控股結(jié)構(gòu)也將面臨信任動搖。從這個意義上看，1.35億元不只是簡單的財務(wù)目標，更是易明醫(yī)藥跨界轉(zhuǎn)型路徑的一次壓力測試。（范嘉智）