近日，北京樂自天成文化發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“52TOYS”）向港交所遞交招股說明書，計劃通過港股主板上市募資1億至2億美元，聯(lián)席保薦人為花旗集團和華泰國際。若上市成功，這家被稱為“泡泡瑪特門徒”的潮玩企業(yè)將成為繼泡泡瑪特、布魯可之后第三家登陸港股的本土IP玩具公司，其估值與業(yè)績表現(xiàn)引發(fā)市場高度關(guān)注。

52TOYS成立于2015年，以“玩點有趣的”為品牌主張，業(yè)務(wù)覆蓋IP玩具研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，旗下?lián)碛忻瞳F匣、Panda Roll等35個自有IP，并與蠟筆小新、迪士尼、哆啦A夢等80個國際IP達成合作。

招股書顯示，2024年公司營收達6.3億元，同比增長30.7%，其中授權(quán)IP收入占比64.5%，核心IP“蠟筆小新”當年創(chuàng)造GMV超3.8億元，貢獻了近六成營收。另一大授權(quán)IP“草莓熊”累計GMV達2.7億元，成為業(yè)績增長的重要引擎。

過度依賴授權(quán)IP隱患顯著

2022年至2024年，52TOYS自有IP銷售收入占比從28.5%降至24.5%，主力自有IP“猛獸匣”三年累計GMV雖超1.9億元。泡泡瑪特的高利潤讓資本市場對52TOYS也充滿期待，但兩者的差距不容忽視。泡泡瑪特2024年營收130.4億元，自有IP收入占比超80%，THE MONSTERS等IP單系列GMV突破30億元。

盡管營收穩(wěn)步增長，52TOYS尚未實現(xiàn)持續(xù)盈利。2022-2024年，公司凈虧損分別為170.8萬元、7193.4萬元和1.22億元，主要因銷售費用和行政開支增加。不過，經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際會計準則）在2024年轉(zhuǎn)正至3201.3萬元，顯示業(yè)務(wù)優(yōu)化初見成效。

毛利率方面，52TOYS 2024年毛利率為39.9%，遠低于泡泡瑪特的66.8%，主因IP授權(quán)成本占營收比例高達7.26%（泡泡瑪特僅3.89%）。

基于招股書披露的信息不完全統(tǒng)計，52TOYS至少有12份版權(quán)協(xié)議將在近兩年內(nèi)到期，與迪士尼、迪士尼（20世紀工作室）和《流浪地球》的合作關(guān)系將于年內(nèi)結(jié)束，“主力軍”蠟筆小新在中國內(nèi)地的版權(quán)也將在2027年屆滿。

為緩解授權(quán)依賴，52TOYS近年來加速孵化自有IP，但成效有限。2024年自有IP收入占比僅24.5%，較2022年的39.7%大幅下滑。核心自有IP“猛獸匣”系列三年GMV雖達1.9億元，但平均年銷售額僅6300萬元，與泡泡瑪特爆款Labubu單年30億元銷售額差距懸殊。其他自有IP如Sleep、Nook等市場影響力有限，尚未形成用戶認知度。

行業(yè)競爭白熱化背景下，52TOYS的對手并非只有泡泡瑪特。近年來，IP玩具市場增長潛力巨大。根據(jù)灼識咨詢，中國IP玩具2024年GMV市場規(guī)模為756億元，預(yù)計于2029年增長至1675億元。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)現(xiàn)存潮玩相關(guān)企業(yè)2.08萬家。2024年全年注冊9115家相關(guān)企業(yè)，同比增長30.27%，創(chuàng)注冊量新高。

根據(jù)招股書中援引的灼識咨詢報告，按照GMV計算，在中國IP玩具公司里，52TOYS排名第三，位于泡泡瑪特、布魯可之后。泡泡瑪特、布魯可、52TOYS的市場占比分別為11.5%、5.7%、1.2%，在2024年它們的GMV分別為87.2億元、43.0億元、9.30億元，52TOYS與前兩名有著斷層的差距。

高估值引發(fā)市場熱議

在潮玩行業(yè)龍頭泡泡瑪特市值突破3000億港元的背景下，52TOYS以42.73億元估值沖刺港股的消息持續(xù)引發(fā)市場熱議。其遞表前夕完成的C+輪融資中，萬達電影與儒意控股以1.44億元收購老股及認購新股，按40億元估值測算的133倍市盈率（2024年凈利潤0.3億元），不僅顯著高于泡泡瑪特的97倍市盈率，更與自身6.3億元營收、1.22億元凈虧損的財務(wù)表現(xiàn)形成鮮明對比。

而萬達電影2024年的營收為123.62億元（僅比泡泡瑪特少不到10億元），卻虧損9.4億元；中國儒意2024年的營收為36.71億元，虧損1.91億元。5月28日，萬達電影的市值只有233.6億元，而中國儒意高一點達329億元，都遠低于泡泡瑪特。

公告顯示，雙方將在IP玩具產(chǎn)品的開發(fā)及售賣、市場營銷等領(lǐng)域展開戰(zhàn)略合作。這項合作有望帶來雙重協(xié)同效應(yīng)：一方面，52TOYS產(chǎn)品可進入萬達旗下711家影院渠道銷售；另一方面，萬達影視IP資源可能優(yōu)先授權(quán)給52TOYS開發(fā)衍生品。

市場分析人士認為，通過萬達影院的場景化銷售和儒意IP的差異化開發(fā)，52TOYS可將授權(quán)IP的短期變現(xiàn)能力轉(zhuǎn)化為長期護城河，最終復(fù)制泡泡瑪特的估值路徑。

然而，中國潮玩市場規(guī)模已從2019年的200億元躍升至2024年的近千億元，但競爭格局呈現(xiàn)“強者恒強”特征。泡泡瑪特憑借自有IP矩陣與全渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)領(lǐng)跑，而52TOYS等后來者需在授權(quán)IP依賴與原創(chuàng)能力不足之間尋找平衡。正如行業(yè)分析指出，若無法擺脫“為IP打工”的困境，即便成功上市，也可能淪為資本游戲的短暫注腳。

52TOYS能否復(fù)制泡泡瑪特的成功？其港股之旅將為這一問題提供關(guān)鍵答案。隨著招股書披露的細節(jié)逐漸清晰，投資者正密切關(guān)注其IP戰(zhàn)略調(diào)整、渠道擴張成效及盈利可持續(xù)性。這場潮玩行業(yè)的“趕考”，考驗的不僅是公司的產(chǎn)品力，更是其在資本浪潮中構(gòu)建護城河的能力。