經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 陳姍

在全球金融不確定性加劇、低利率與高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，資產(chǎn)配置迎來(lái)新的挑戰(zhàn)。如何做好資產(chǎn)配置、應(yīng)對(duì)周期變化，成為投資者和資管機(jī)構(gòu)面臨的重要課題。在5月23日舉辦的第十二屆富國(guó)論壇上，富國(guó)基金旗下權(quán)益投資名將和固收基金經(jīng)理，圍繞A股、港股投資機(jī)會(huì)及低利率時(shí)代的固收投資策略等主題進(jìn)行了研討交流。

A股盈利回升周期已啟動(dòng) 港股性價(jià)比凸顯

在此次富國(guó)論壇的主動(dòng)權(quán)益投資分論壇中，富國(guó)基金權(quán)益研究部總經(jīng)理陳杰、富國(guó)消費(fèi)精選30基金經(jīng)理周文波、富國(guó)基金海外權(quán)益投資部總經(jīng)理張峰探討了A股投資“新模式”、消費(fèi)動(dòng)能轉(zhuǎn)換與港股市場(chǎng)韌性等議題。

陳杰在演講中表示，A股市場(chǎng)正經(jīng)歷從“存量經(jīng)濟(jì)”向“新模式”的轉(zhuǎn)型，2025年一季度盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，標(biāo)志著持續(xù)四年的下行周期終結(jié)，“新模式”下的盈利回升周期已經(jīng)啟動(dòng)。這一反轉(zhuǎn)的核心驅(qū)動(dòng)力包括：全行業(yè)庫(kù)存低位觸發(fā)的補(bǔ)庫(kù)存周期、上市公司輕裝上陣，以及二手房回暖帶動(dòng)的地產(chǎn)鏈修復(fù)。

陳杰強(qiáng)調(diào)，“新模式”下ROE底部已顯著抬升。盡管毛利率承壓，但企業(yè)通過(guò)費(fèi)用率下降對(duì)沖經(jīng)營(yíng)壓力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與杠桿率觸底回升，運(yùn)營(yíng)能力結(jié)構(gòu)性改善為ROE修復(fù)提供支撐。此外，風(fēng)險(xiǎn)偏好自2024年四季度見(jiàn)頂回落，疊加中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”的大故事，如AI研發(fā)與高端制造雙突破、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，市場(chǎng)情緒有望從“失敗主義”轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。

針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的美國(guó)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，他強(qiáng)調(diào)，美國(guó)發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)存在邏輯硬傷，不構(gòu)成A股中長(zhǎng)期主要矛盾。對(duì)于A股市場(chǎng)的行業(yè)配置，陳杰認(rèn)為，需要找到具有向上彈性的品種，加大成長(zhǎng)性方向的配置，重點(diǎn)關(guān)注AI賦能制造業(yè)、庫(kù)存周期反轉(zhuǎn)等相關(guān)行業(yè)的配置價(jià)值。

深耕消費(fèi)領(lǐng)域14年的基金經(jīng)理周文波在演講中主要剖析了消費(fèi)板塊的低估值機(jī)遇與新興賽道高成長(zhǎng)潛力。他表示，經(jīng)歷多年調(diào)整的消費(fèi)板塊正顯現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，當(dāng)前消費(fèi)板塊PE分位數(shù)處于近十年低位，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)觸底，悲觀預(yù)期已充分定價(jià)。而居民儲(chǔ)蓄率見(jiàn)頂、收入預(yù)期改善與財(cái)富效應(yīng)再現(xiàn)，有望成為消費(fèi)板塊反轉(zhuǎn)的催化劑。

對(duì)于A股、港股消費(fèi)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)如何把握，周文波認(rèn)為，需要關(guān)注兩類(lèi)機(jī)會(huì)：一是布局估值處于歷史底部、分紅穩(wěn)定的傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭，如白酒、家電等，其高ROE特性有望提供安全邊際；二是順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)變革的“新消費(fèi)”領(lǐng)域，關(guān)注國(guó)貨品牌崛起、情緒消費(fèi)、性價(jià)比消費(fèi)及服務(wù)消費(fèi)升級(jí)等新興消費(fèi)賽道的高成長(zhǎng)機(jī)遇。

展望后市，周文波表示，需關(guān)注居民收入預(yù)期改善和財(cái)富效應(yīng)再現(xiàn)兩大催化劑，投資者可以在消費(fèi)板塊布局中平衡“估值安全邊際”與“成長(zhǎng)確定性”。當(dāng)前消費(fèi)政策加碼，疊加盈利基數(shù)效應(yīng)，2025年下半年消費(fèi)板塊或迎來(lái)修復(fù)窗口。

對(duì)于港股投資，基金經(jīng)理張峰在演講中分析稱，盡管港股面臨外資流出壓力，但南向資金持續(xù)流入與上市公司回購(gòu)加碼為市場(chǎng)提供韌性支撐。恒生指數(shù)近三年人民幣計(jì)價(jià)年化收益率達(dá)12%，AH溢價(jià)指數(shù)升至134，港股性價(jià)比凸顯。

張峰提出以GARP策略（合理價(jià)格成長(zhǎng)股策略）為核心，從三大維度精選標(biāo)的。第一，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，聚焦消費(fèi)、科技等盈利確定性高的行業(yè)，如國(guó)產(chǎn)替代芯片、智能駕駛；第二，現(xiàn)金流與派息，篩選經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、股息率高于4%的紅利資產(chǎn)，如電信、能源；第三，估值與治理，規(guī)避“高杠桿、低透明度”公司，優(yōu)先配置治理規(guī)范、PB分位數(shù)低于30%的標(biāo)的。

低利率時(shí)代固收投資建議采取“啞鈴型”配置策略

在固定收益投資分論壇中，富國(guó)基金旗下固收基金經(jīng)理吳旅忠、李金柳、劉興旺、王仁增等，圍繞短債策略優(yōu)化、“債?！毕掳雸?chǎng)布局、“固收+”制勝策略及債券指數(shù)工具化配置等議題展開(kāi)探討。

盡管低利率環(huán)境短期不會(huì)改變，吳旅忠認(rèn)為短債投資仍有超額收益機(jī)會(huì)。他表示，“關(guān)于短債策略的‘最優(yōu)解’，信用債的投資策略依舊是重中之重，中長(zhǎng)期來(lái)看，信用利差維持較低水平或成為常態(tài)，意味著需求增加的同時(shí)，整個(gè)貨幣環(huán)境相對(duì)比較寬松。因此在短端策略上，應(yīng)重點(diǎn)挖掘短久期城投等信用資產(chǎn)；在有效控制回撤的基礎(chǔ)上，保持短債組合業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)警惕貨幣政策觀望期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保持組合的靈活性?！?/p>

“當(dāng)前債市面臨‘熟悉又陌生’的宏觀環(huán)境，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇與外部沖擊并存，而期限利差和信用利差已收窄至歷史極值?！崩罱鹆谘葜v中談到他的具體應(yīng)對(duì)策略，提出“與不確定共處，在波動(dòng)中擇時(shí)”的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)久期策略需轉(zhuǎn)向多元靈活，兼顧好“兩個(gè)平衡”，一個(gè)是把握安全邊界，做好回撤與流動(dòng)性管理；另一個(gè)是積極把握住收益率波動(dòng)帶來(lái)的資本利得機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定性提升，2024年的久期策略在2025年或難繼續(xù)一招通吃，需要尋找更靈活、更多元的應(yīng)對(duì)思路。此外，隨著期限利差、信用利差壓縮到歷史偏窄的位置，組合策略也需要在安全邊際和擇時(shí)博弈之間做好平衡，力求將收益率曲線管理得更符合投資者的需求。

關(guān)于低利率環(huán)境下的“固收+”配置策略，基金經(jīng)理劉興旺認(rèn)為，隨著純債收益空間的不斷收窄，傳統(tǒng)的固收投資策略已難以滿足投資者對(duì)于收益的期望，在此背景下，“啞鈴型”配置成為破局關(guān)鍵。

對(duì)于債券、可轉(zhuǎn)債、權(quán)益這三類(lèi)資產(chǎn)，劉興旺表示，債市方面，政策利率下行預(yù)期明確，10年期國(guó)債收益率或再探低位；可轉(zhuǎn)債方面，低價(jià)轉(zhuǎn)債在低利率環(huán)境下是比較好的底倉(cāng)資產(chǎn)，而高價(jià)轉(zhuǎn)債則屬于較好的正股彈性選擇，相對(duì)而言平衡型品種性價(jià)比較低；權(quán)益方面，估值修復(fù)邏輯下，關(guān)注AI、半導(dǎo)體等自主可控領(lǐng)域及庫(kù)存周期見(jiàn)底的制造業(yè)。

隨著各界投資者對(duì)工具化配置需求的提升，中國(guó)債券指數(shù)基金步入快速發(fā)展期。王仁增在演講中表示，債券指數(shù)以及債券ETF未來(lái)的發(fā)展空間非常廣闊。隨著資本新規(guī)以及各類(lèi)相關(guān)政策的出臺(tái)，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者關(guān)注到債券指數(shù)在資產(chǎn)配置中的作用，相信未來(lái)幾年會(huì)繼續(xù)延續(xù)高速增長(zhǎng)的狀態(tài)。從配置的角度出發(fā)，王仁增重點(diǎn)提到了政金債。他認(rèn)為，政金債指數(shù)產(chǎn)品兼具低波動(dòng)與分散風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值，對(duì)普通投資者而言，適當(dāng)配置政金債指數(shù)產(chǎn)品可以有效分散風(fēng)險(xiǎn)，提升投資組合的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

（作者 陳姍）