戚薇、唐藝昕、吉娜、李艾等眾多女星曾選擇的高奢月子護(hù)理品牌圣貝拉，要去香港IPO了。

5月15日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的最新備案信息顯示，高端母嬰護(hù)理品牌圣貝拉（SAINT BELLA Inc.）已正式獲準(zhǔn)啟動(dòng)港股IPO進(jìn)程。根據(jù)備案文件，該公司擬在香港聯(lián)合交易所發(fā)行不超過1.92億股普通股，其境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為杭州貝康健康科技集團(tuán)有限公司。

圣貝拉成立于2017年11月，將自己定位為高端母嬰護(hù)理服務(wù)商，旗下運(yùn)營(yíng)著三個(gè)差異化月子中心品牌：主打超高端市場(chǎng)的圣貝拉、定位高端的艾嶼以及次高端品牌小貝拉。根據(jù)圣貝拉的市場(chǎng)定位策略，公司在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)按品牌劃分的月子中心套餐價(jià)格（假設(shè)入住28天）分別為，圣貝拉品牌價(jià)格為16.88萬元起，艾嶼品牌價(jià)格為9.88萬元起，小貝拉品牌價(jià)格為6.8萬元起。?

雖然圣貝拉已通過證監(jiān)會(huì)備案，但其港股IPO前景仍面臨多重挑戰(zhàn)。細(xì)究其招股書，三大核心問題值得警惕，即持續(xù)擴(kuò)大的虧損缺口、抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足的商業(yè)模式以及屢屢爆雷的運(yùn)營(yíng)合規(guī)事件。?

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，以及2024年上半年，圣貝拉虧損分別為1.22億元、4.12億元、2.39億元、4.80億元，僅以上述報(bào)告期內(nèi)計(jì)算，公司虧損總額就高達(dá)12.53億元?？v觀其發(fā)展歷程，自2021年至今，公司始終未能實(shí)現(xiàn)年度盈利，這一持續(xù)的虧損狀態(tài)反映出其經(jīng)營(yíng)狀況尚未進(jìn)入良性循環(huán)。?

圣貝拉的運(yùn)營(yíng)模式也呈現(xiàn)出典型的“高端定位、高成本承壓”特征。其服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)主要采取兩種物業(yè)合作形式：一是與王府半島、鏞舍等城市核心區(qū)五星級(jí)酒店合作，二是在滬杭等地租賃獨(dú)棟別墅。這種輕資產(chǎn)模式雖然規(guī)避了物業(yè)持有成本，卻帶來了持續(xù)攀升的租賃支出。2021至2023年間，僅月子中心業(yè)務(wù)的租賃及相關(guān)成本就達(dá)3.2億元，占總銷售成本的40%。2024年上半年其銷售成本同比增長(zhǎng)33.08%，超過營(yíng)收增速。?

圣貝拉旗下子公司近年屢次因合規(guī)問題受到行政處罰，2020年珠海貝康因無證經(jīng)營(yíng)餐飲服務(wù)被罰2.5萬元；2022年北京貝康澤恩因無證行醫(yī)被重罰15.01萬元；2024年杭州貝瑞斯美華又因消防通道不合規(guī)被處2萬元罰款。?

這一系列行政處罰暴露出公司在運(yùn)營(yíng)管理上存在明顯的合規(guī)漏洞，特別是在醫(yī)療資質(zhì)和安全管理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。作為擬上市公司，這些歷史違規(guī)記錄不僅反映內(nèi)控缺陷，也可能成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。?

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2024年數(shù)據(jù)顯示，2018年到2023年期間，中國(guó)新生兒數(shù)量從1500多萬下降至2024年的900多萬，延續(xù)下行趨勢(shì)。這種人口結(jié)構(gòu)性衰退對(duì)月子中心行業(yè)形成雙重打擊，一方面潛在客戶基數(shù)萎縮，另一方面“421”家庭結(jié)構(gòu)下，祖輩傳統(tǒng)坐月子觀念回潮，對(duì)高價(jià)專業(yè)服務(wù)的替代效應(yīng)增強(qiáng)。《中國(guó)母嬰產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》揭示，過去五年一線城市月子中心數(shù)量增長(zhǎng)80%，而需求增速僅40-50%。?

圣貝拉在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦承：“若出生率繼續(xù)下降，市場(chǎng)規(guī)?？赡懿粫?huì)增長(zhǎng)?！钡泄蓵刺峒暗氖?，其運(yùn)營(yíng)模式正在遭遇政策合規(guī)性挑戰(zhàn)。由于月子中心不屬于醫(yī)療機(jī)構(gòu)，按規(guī)定只能提供生活護(hù)理，但實(shí)際操作中，產(chǎn)后修復(fù)、盆底肌治療等醫(yī)療行為屢見不鮮。這種業(yè)務(wù)邊界模糊的運(yùn)營(yíng)模式，在醫(yī)療監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，正面臨越來越大的政策風(fēng)險(xiǎn)。?

更嚴(yán)峻的信任危機(jī)來自行業(yè)連環(huán)爆雷，2024年“愛家”月子中心破產(chǎn)、“51家庭管家”暫停服務(wù)等事件接連發(fā)生，連圣貝拉收購(gòu)的“悅閣”月子中心也傳出資金鏈斷裂。盡管公司聲稱“不承擔(dān)法律責(zé)任”，但作為持股股東證監(jiān)會(huì)仍專門要求其說明糾紛解決進(jìn)展。?

37歲的牛津大學(xué)雙學(xué)位創(chuàng)始人向華，無疑是圣貝拉一個(gè)閃亮的招牌。在全球商業(yè)權(quán)威《財(cái)富》雜志發(fā)布的2024年度“中國(guó)40位40歲以下商界精英”榜單中，圣貝拉集團(tuán)創(chuàng)始人向華上榜。履歷顯示，向華擁有瑞銀投行背景和醫(yī)療健康領(lǐng)域并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，也為這個(gè)母嬰品牌注入了一定的金融基因。但鑒于公司此前業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這種精英敘事能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式，仍需打上問號(hào)。?

此外，招股書透露的募資用途耐人尋味，除繼續(xù)擴(kuò)張?jiān)伦又行耐?，養(yǎng)老護(hù)理與新零售被列為重點(diǎn)方向。這種戰(zhàn)略搖擺似乎反映出內(nèi)部深層焦慮，一方面需要月子故事支撐估值，另一方面不得不尋找第二增長(zhǎng)曲線。但跨界運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷——從產(chǎn)后護(hù)理到老年護(hù)理的“生命周期覆蓋”概念看似美好，實(shí)則面臨完全不同的運(yùn)營(yíng)體系和監(jiān)管環(huán)境。?

行業(yè)的終極悖論在于，真正需要專業(yè)產(chǎn)后護(hù)理的普通家庭無力負(fù)擔(dān)高價(jià)服務(wù)，而高凈值客戶群又過于狹小。圣貝拉們?nèi)舨荒艽蚱七@個(gè)怪圈，港股IPO或許只是延長(zhǎng)了生存時(shí)間，而非解決根本痛點(diǎn)。?