“金融匯率微升值、貿(mào)易匯率較大幅度貶值，這樣的人民幣匯率走勢是非常合宜的，因為金融匯率（與美元雙邊名義匯率）穩(wěn)定有利于穩(wěn)定跨境資本流動，而貿(mào)易一攬子匯率的貶值有利于出口，這是一種比較合宜當前情況的匯率走勢?！敝袊嗣翊髮W經(jīng)濟學院教授、原黨委常務副書記兼副院長王晉斌在5月10日舉行的CMF宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會上做出上述判斷。

王晉斌認為，面對這些不確定性，政策工具箱已備好“組合拳”：穩(wěn)資產(chǎn)價格、調(diào)節(jié)結(jié)售匯、靈活調(diào)整政策力度，多管齊下應對匯率波動。

關(guān)稅背景下人民幣匯率走勢特征

今年美國的關(guān)稅政策不斷加碼，出現(xiàn)罕見的禁止性關(guān)稅率。目前，美國對中國關(guān)稅達145%，中國反制后對美關(guān)稅為125%。王晉斌總結(jié)了當前背景下，人民幣匯率的四大特征。

第一，突發(fā)性貶值沖擊。4月9日在岸匯率盤中觸及7.35，離岸4月8日破7.4，觸及7.4295 。在美元指數(shù)基本未動的情況下，人民幣受到關(guān)稅沖擊瞬間貶值，主要是4月8日美國單方面提高關(guān)稅稅率，從50%提高到84%，對市場預期造成影響。

第二，美元貶值“超調(diào)”下人民幣匯率超預期穩(wěn)定。年初到4月21日美元最大貶值幅度超9%，到5月9日貶值幅度收窄至7.4%。同期，在岸人民幣對美元僅升值0.8%，離岸市場對美元僅升值1.3%。這表明盡管美元貶值幅度大，但人民幣匯率結(jié)果超預期穩(wěn)定，主要原因是美國和美元指數(shù)主要經(jīng)濟體十年期債券市場收益率變化，以及美國大規(guī)模關(guān)稅使市場對美國市場預期惡化，帶來美元風險貼水。

第三，在岸離岸聯(lián)動，套利空間小。今年以來在岸離岸市場匯率聯(lián)動良好，除個別時間點的瞬間貶值沖擊外，兩者吻合度高。離岸減在岸日度均值僅3個BP（千分位），雙邊套利空間小，有利于匯率穩(wěn)定。

第四，人民幣貿(mào)易匯率較大幅度貶值，金融匯率穩(wěn)定。截至今年4月30日，與2024年12月31日相比，CFETS指數(shù)下降5.2%，BIS貨幣籃子下降4.8%，人民幣貿(mào)易匯率大幅貶值。但人民幣對美元的金融匯率只升值了0.5%，這種走勢有利于穩(wěn)定跨境資本流動和促進出口。

影響人民幣匯率走勢的因素

由于受到全球經(jīng)濟波動和外貿(mào)等突發(fā)因素影響，今年的人民幣匯率走勢牽一發(fā)而動全身。王晉斌梳理了影響今年人民幣匯率的七個關(guān)鍵因素。

第一，關(guān)稅與對外貿(mào)易順差：盡管特朗普加征關(guān)稅，但今年一季度進出口增長1.3%，1—4月貨物貿(mào)易順差2.64萬億元，出口韌性強，關(guān)稅對中國外貿(mào)的影響可能還需時間進一步觀察。此外，歐盟、美國對俄羅斯進一步制裁可能導致次級（二級）關(guān)稅，成為重要因素。

第二，中美利率“倒掛”狀態(tài)：年初中美十年期國債收益率“倒掛”超300個BP ，4月8—9日“倒掛”最小，約230個BP ，目前“倒掛”幅度在260個BP左右。未來一兩個月，由于中國支持實體經(jīng)濟政策性利率降息，美國降息可能在6 - 7月以后，深度“倒掛”狀態(tài)還將持續(xù)一段時間。

第三，結(jié)售匯與跨境資本流動：一季度非銀行部門跨境資本凈流入517億美元，處于同期較高水平，4月以來跨境資金延續(xù)凈流入。主要渠道跨境資金流動平穩(wěn)有序，穩(wěn)資產(chǎn)價格政策對穩(wěn)定短期跨境資本流動發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

第四，匯率定價機制：今年以來收盤價 - 中間價系統(tǒng)性微正，中間價相對堅挺，收盤價相對弱，中間價定價機制對穩(wěn)定匯率及匯率預期非常重要。

第五，外匯儲備：4月末外匯儲備3月份上升400多億，升幅為1.27% ，對外匯儲備穩(wěn)定匯率及匯率預期發(fā)揮了積極作用。

第六，財政政策提前發(fā)力提振總需求：一季度財政支出強度和進度提升，一般公共預算完成全年進度24.5%，高于過去五年同期水平。更加積極的財政政策提升了經(jīng)濟總需求，對匯率穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。

第七，5月7日公布金融一攬子政策：央行宣布的金融一攬子政策包括政策性利率下調(diào)、結(jié)構(gòu)性利率下調(diào)、降低個人住房公積金貸款、降準釋放流動性等。政策對資產(chǎn)價格穩(wěn)定的重視，有利于穩(wěn)定跨境資本流動，進而穩(wěn)定匯率。

人民幣匯率未來走勢影響因素及應對

人民幣匯率走勢需要關(guān)注哪些影響因素？王晉斌表示，需要重點關(guān)注中美關(guān)稅和利率等因素，最重要的還是要關(guān)注經(jīng)濟基本面。具體來看，最近幾天都在等待中美禁止性關(guān)稅未來協(xié)商情況。美國90天暫緩期內(nèi)評估關(guān)稅供應鏈情況，以及自身通脹和勞動力市場情況。如果供應鏈評估找不到替代者，或通脹因關(guān)稅大幅上行，美國可能軟化關(guān)稅態(tài)度；反之則可能強硬。這將對人民幣匯率產(chǎn)生影響。

此外，中國貿(mào)易順差的變化也會出現(xiàn)明顯起伏。1—4月對美出口增速下降，未來貿(mào)易順差總量可能會因禁止性關(guān)稅而有所縮小，但由于外匯儲備充足，可保證跨境資本流動平穩(wěn)性。

“如果下半年美國經(jīng)濟壓力大、降息幅度大，人民幣會有一定升值趨勢?！蓖鯐x斌說。

在資產(chǎn)價格方面，王晉斌還提醒，穩(wěn)資產(chǎn)價格就是穩(wěn)跨境資本流動和貨幣平穩(wěn)性，今年4月25日召開的中央政治局提出“四穩(wěn)”，穩(wěn)就業(yè)是穩(wěn)經(jīng)濟基本面的關(guān)鍵，最終決定匯率穩(wěn)定性。

未來人民幣匯率總體將保持穩(wěn)定，但需防止極端情況下的超調(diào)風險。王晉斌分析了幾種可能的情況及組合：美國與他國協(xié)商成功與否、美國經(jīng)濟下行與否、中美貿(mào)易協(xié)商進展等，不同組合下人民幣匯率表現(xiàn)不同，政策應對也需相應調(diào)整。王晉斌指出，如果美聯(lián)儲未來降息幅度超預期，美元大幅貶值，人民幣可能面臨升值壓力?？傮w上，保持美元匯率基本穩(wěn)定是應對未來不確定性政策的可選項，既有利于穩(wěn)定跨境資本流動，又有利于出口和穩(wěn)增長。

王晉斌表示，保持人民幣兌美元匯率基本穩(wěn)定是應對之策的關(guān)鍵一環(huán)。在貿(mào)易順差預期調(diào)整的背景下，穩(wěn)定金融匯率，既能穩(wěn)住跨境資本，又能借助一籃子貿(mào)易貨幣貶值利好出口，持續(xù)為經(jīng)濟增長注入動能。