“隨著國(guó)家持續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，公司領(lǐng)導(dǎo)要求我們下半年增加混合類/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，引導(dǎo)更多理財(cái)資金入市?！?月15日，一位城商行理財(cái)子公司權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人朱海向記者表示。

他承認(rèn)，要完成這項(xiàng)任務(wù)，并非易事。

普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，全市場(chǎng)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到30.97萬(wàn)億元，但混合類/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品分別占比僅有2.08%與0.09%，兩者存續(xù)規(guī)模合計(jì)約0.67萬(wàn)億元，僅占存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的一個(gè)“零頭”。

朱海告訴記者，混合類/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模之所以偏低，主要受制于兩大因素，一是它們凈值波動(dòng)率較大，與理財(cái)產(chǎn)品投資者普遍追求穩(wěn)健安全回報(bào)的投資偏好未必匹配；二是這兩類理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)基本在R4(進(jìn)取型)—R5（激進(jìn)型），投資者首次購(gòu)買需臨柜面簽，導(dǎo)致不少投資者覺(jué)得操作麻煩，干脆轉(zhuǎn)而線上認(rèn)購(gòu)股票型或混合型基金產(chǎn)品。

招銀理財(cái)總裁鐘文岳此前表示，針對(duì)理財(cái)資金入市的難點(diǎn)，相關(guān)部門(mén)可以考慮采取三個(gè)“放開(kāi)”：一是放開(kāi)客戶首次購(gòu)買R4—R5理財(cái)產(chǎn)品需面簽的限制；二是放開(kāi)券商、互聯(lián)網(wǎng)代銷渠道；三是引進(jìn)機(jī)構(gòu)客戶作為投資者，并放寬被動(dòng)投資類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行。

面對(duì)混合類/權(quán)益類產(chǎn)品銷售挑戰(zhàn)，朱海所在的理財(cái)子公司在上半年加大含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品（固收+權(quán)益）的創(chuàng)設(shè)發(fā)行力度，引導(dǎo)更多理財(cái)資金入市。

一位股份制銀行理財(cái)子投資部人士向記者直言，每逢股市好轉(zhuǎn)，大量理財(cái)資金就會(huì)從理財(cái)產(chǎn)品流向股市，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端不穩(wěn)定。因此理財(cái)子公司也需加大權(quán)益類資產(chǎn)投資力度，以此對(duì)沖債市整體收益率與固收產(chǎn)品收益率雙雙下行壓力，留住更多客戶與理財(cái)資金。

                     權(quán)益產(chǎn)品銷售挑戰(zhàn)

1月22日，六部委發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（下稱《實(shí)施方案》）指出，允許銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購(gòu)、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財(cái)與公募基金同等政策待遇。

朱海告訴記者，在《實(shí)施方案》出臺(tái)后，公司領(lǐng)導(dǎo)要求他們積極響應(yīng)政策精神，加大掛鉤定增投資、新股申購(gòu)、舉牌投資的權(quán)益類或混合類理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行力度。

上半年，他所在的理財(cái)子公司陸續(xù)發(fā)行多款“紅利策略+定增投資+銀行優(yōu)先股”、“可轉(zhuǎn)債+新股申購(gòu)+量化中性策略”的混合類/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品，由于這些產(chǎn)品的權(quán)益類投資占比均超過(guò)50%，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)都在R4—R5。

但是，銀行代銷渠道反饋的狀況是“這些理財(cái)產(chǎn)品不大好賣”，多款產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)金額不到2億元，低于發(fā)行預(yù)期。

朱海表示，因此他前往多個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)多數(shù)首次購(gòu)買R4—R5理財(cái)產(chǎn)品的投資者一聽(tīng)說(shuō)需臨柜面簽，還要重新接受理財(cái)經(jīng)理的產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)提示并完成新的個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估報(bào)告，紛紛感到操作麻煩，轉(zhuǎn)而線上認(rèn)購(gòu)混合類或股票類基金產(chǎn)品。

上述股份制銀行理財(cái)子投資部人士向記者透露，另一個(gè)導(dǎo)致權(quán)益類/混合類理財(cái)產(chǎn)品銷售難的因素，是多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力普遍在R1（謹(jǐn)慎型）—R2（穩(wěn)健型），一聽(tīng)說(shuō)權(quán)益類/混合類理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤較大，都打了退堂鼓。

“一季度我們與代銷渠道開(kāi)展市場(chǎng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，逾80%理財(cái)產(chǎn)品投資者不愿投資R4—R5理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)樗麄儾幌Ｍ碡?cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)率超過(guò)3%?！彼寡?。目前代銷渠道僅向具有豐富股票投資經(jīng)驗(yàn)的客群推介權(quán)益類/混合類理財(cái)產(chǎn)品。

相比而言，R2—R3的“固收+”理財(cái)產(chǎn)品則受到代銷渠道的追捧。

普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，非現(xiàn)金管理類的固收理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)到23.4萬(wàn)億元，占到存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的75.57%。

代銷渠道之所以更愿推介R2—R3理財(cái)產(chǎn)品，也有自己的“考量”——若他們向投資者推介R4—R5的混合類/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品，萬(wàn)一遭遇股市明顯回調(diào)導(dǎo)致相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤幅度較大，投資者就可能向主管部門(mén)投訴代銷渠道“誤導(dǎo)銷售”，令后者面臨較大的問(wèn)責(zé)處罰壓力。

一位國(guó)有大型銀行理財(cái)子投資部人士趙志綱向記者透露，他們內(nèi)部測(cè)算過(guò)，部分權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品的長(zhǎng)期投資回報(bào)率相當(dāng)可觀，但投資者能否獲得更高的超額收益，也與他們的擇時(shí)交易能力有著密切關(guān)系——即投資者需擅于在這類產(chǎn)品凈值明顯回撤時(shí)敢于抄底。但是，擅于擇時(shí)交易的理財(cái)產(chǎn)品投資者不多。 

含權(quán)產(chǎn)品興起

面對(duì)混合類/權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品銷售挑戰(zhàn)，越來(lái)越多銀行理財(cái)子公司將含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品作為撬動(dòng)理財(cái)資金入市的新路徑。

所謂含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品，主要是涵蓋權(quán)益類資產(chǎn)投資的理財(cái)產(chǎn)品，通常這類產(chǎn)品的80%資金投資以固定收益類資產(chǎn)為主，權(quán)益類資產(chǎn)投資占比最高不超過(guò)20%，以此平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。目前，多數(shù)含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)主要在R3（平衡型）。

相比混合類/權(quán)益類產(chǎn)品，含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品既方便投資者線上投資，又能在更好控制凈值波動(dòng)同時(shí)創(chuàng)造較高收益，滿足廣大投資者的投資偏好。

南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，理財(cái)公司存續(xù)的6—12月期“固收+權(quán)益”理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到1893只。

平安理財(cái)混合投資部兼結(jié)構(gòu)化投資部總經(jīng)理曾翰文向記者表示，平安理財(cái)?shù)淖龇ㄊ浅掷m(xù)在權(quán)益市場(chǎng)挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如紅利資產(chǎn)具有高股息與抗波動(dòng)性屬性、可轉(zhuǎn)債具有債底保護(hù)+股票期權(quán)的屬性。平安理財(cái)通過(guò)配置相關(guān)資產(chǎn)，結(jié)合市場(chǎng)中性、REITs等策略，在以絕對(duì)收益為目標(biāo)的前提下、為投資者提供收益增厚的產(chǎn)品選擇。

朱海告訴記者，當(dāng)前代銷渠道向廣大投資者推介“固收+權(quán)益”含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品的意愿相當(dāng)高，原因是含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品年化收益率約在3%—4%，高于純固收類理財(cái)產(chǎn)品的約2.3%，有助于提升民眾投資獲得感與客戶粘性。

“但是，代銷渠道對(duì)含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品（固收+權(quán)益）也有明確的凈值波動(dòng)控制要求。他們可以容忍這類產(chǎn)品實(shí)際收益率略低，但絕不能容忍產(chǎn)品在存續(xù)期間出現(xiàn)明顯凈值回撤。一旦這類產(chǎn)品凈值回撤幅度超過(guò)3%，投資者贖回壓力相應(yīng)增加，將給代銷渠道帶來(lái)資金端不穩(wěn)定挑戰(zhàn)。”他直言。

記者了解到，這無(wú)形間給銀行理財(cái)子帶來(lái)新的考驗(yàn)。以往，銀行理財(cái)子通過(guò)平滑凈值估值等方式緩解含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤幅度，但隨著去年底金融監(jiān)管部門(mén)明確禁止銀行理財(cái)子公司通過(guò)收盤(pán)價(jià)調(diào)整、平滑估值或自建估值模型等方式平滑凈值波動(dòng)與以豐補(bǔ)歉，銀行理財(cái)子更多依靠投資策略及時(shí)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品凈值平穩(wěn)波動(dòng)。

趙志綱向記者透露，今年以來(lái)，他所在的理財(cái)子公司按照監(jiān)管要求，加大各個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理建賬核算，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值波動(dòng)加大。因此他的一項(xiàng)重要工作，就是密切關(guān)注權(quán)益類市場(chǎng)行情波動(dòng)趨勢(shì)與及時(shí)調(diào)倉(cāng)，力爭(zhēng)將含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)率控制在1.8%以內(nèi)。

“盡管我們發(fā)行的含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品（固收+權(quán)益）所掛鉤的紅利策略、可轉(zhuǎn)債、銀行優(yōu)先股、量化中性策略、打新、指數(shù)增強(qiáng)等權(quán)益類投資策略整體風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，但我們不會(huì)按20%配置上限投資，避免市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致這類產(chǎn)品凈值回撤幅度較大?！彼毖?。一旦這些權(quán)益類投資策略投資占比超過(guò)15%，他們就會(huì)尋找相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具以降低投資風(fēng)險(xiǎn)與產(chǎn)品凈值波動(dòng)幅度。

在他看來(lái)，當(dāng)前含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品能否引導(dǎo)更多理財(cái)資金入市，還需解決兩大挑戰(zhàn)，一是收益稀釋問(wèn)題，即含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品初期規(guī)模不大，通常都在1—2億元，因此相應(yīng)的收益率相當(dāng)可觀，有些產(chǎn)品年化收益率超過(guò)6%，但隨著大量資金認(rèn)購(gòu)，其收益率會(huì)隨著產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)大而稀釋，令投資者不愿追加投資；二是眾多投資者仍不大適應(yīng)含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品的凈值較高波動(dòng)（相比純固收類產(chǎn)品），去年四季度股市回調(diào)導(dǎo)致部分含權(quán)產(chǎn)品凈值回撤幅度一度超過(guò)3%，令相關(guān)產(chǎn)品贖回量較去年三季度激增逾50%。

“因此，銀行理財(cái)子加大含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)發(fā)行力度之際，仍需妥善處理較高收益與凈值平穩(wěn)波動(dòng)的關(guān)系，在提升投資者投資獲得感同時(shí)，逐步引導(dǎo)更多理財(cái)資金入市?！壁w志綱表示。

（作者 陳植）