要點：

●消費修復(fù)繼續(xù)，GDP增速走勢平穩(wěn)

●政策驅(qū)動與外部壓力并存，工業(yè)產(chǎn)出平穩(wěn)增長

●政策推動，社零增速或小幅上漲

●外部沖擊企業(yè)觀望，投資增速或繼續(xù)小幅下降

●外部環(huán)境沖擊，出口增速或小幅下降

●低基數(shù)效應(yīng)，進口額降幅或有收窄

●供給相對充裕，CPI增速低位前行

●外部沖擊疊加高基數(shù)效應(yīng)，PPI降幅或進一步擴大

●市場預(yù)期仍存不確定性，信貸規(guī)模同比少增

●寬松政策疊加低基數(shù)，M2同比增速溫和上漲

●減稅法案增加降息預(yù)期，人民幣匯率或震蕩升值

內(nèi)容提要

2025年第二季度，經(jīng)濟走勢平穩(wěn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，帶動整體經(jīng)濟修復(fù)，消費、外貿(mào)需求小幅上漲，但消費內(nèi)生動力依然相對不足，有待進一步修復(fù)，房地產(chǎn)投資下行壓力依然較大，預(yù)計2025年第二季度GDP同比增長5.5%，較2025年第一季度上漲0.1個百分點，高于2024年同期。

供給端

工業(yè)增加值：在“穩(wěn)增長”政策延續(xù)的背景下，基數(shù)效應(yīng)、基建投資和內(nèi)需刺激將支撐2025年6月工業(yè)增加值增速保持相對穩(wěn)定。然而，中美貿(mào)易摩擦、原材料價格波動和企業(yè)利潤下降對工業(yè)生產(chǎn)形成一定抑制。綜合考慮，預(yù)計2025年6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，較上期略有回落。

需求端

消費：一方面，得益于政策推動，2025年“兩新”擴圍促進了國內(nèi)消費增長；另一方面，外部環(huán)境趨緊，全球經(jīng)濟承壓，間接對國內(nèi)居民收入、就業(yè)預(yù)期產(chǎn)生影響，抑制當(dāng)前消費。預(yù)計2025年6月社會消費品零售總額同比增長6.5%，較前期上漲0.1個百分點。

投資：《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》長期利好投資，制造業(yè)投資釋放擴張信號，但受外部環(huán)境波動影響，當(dāng)前部分企業(yè)處于惜金觀望狀態(tài)，疊加經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能去化，投資需求承壓依舊。預(yù)計2025年1—6月固定資產(chǎn)投資同比增長3.6%，較前期下降0.1個百分點。

出口：國別出口結(jié)構(gòu)變化，對“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的出口增速持續(xù)上漲，是當(dāng)前對外貿(mào)易的主要支撐，受特朗普政策不確定性影響，全球經(jīng)濟下行預(yù)期增加，但在高關(guān)稅沖擊下中歐貿(mào)易階段性回暖，高端制造業(yè)出口相對高速增長，箱包等傳統(tǒng)商品出口持續(xù)下滑。預(yù)計2025年6月出口金額同比增長3.4%，較前期下降1.4個百分點。

進口：本月一方面，存在低基數(shù)效應(yīng)，抑制進口額降幅進一步收窄；另一方面，特朗普政府的不確定性，對進口產(chǎn)生沖擊，疊加中國國內(nèi)房地產(chǎn)市場產(chǎn)能去化繼續(xù)，抑制了對鋼鐵、煤炭等大宗商品的需求，預(yù)計2025年6月進口金額同比增長-0.9%，較前期上漲2.5個百分點。

價格方面

CPI：高頻數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前部分食品價格增速小幅上漲，但國內(nèi)居民消費品整體供給充裕，疊加外部環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟承壓，拉低CPI增速，預(yù)計2025年6月CPI同比增長0.0%，較前期上漲0.1個百分點。

PPI：當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜，全球經(jīng)濟下行壓力加大，總需求收縮，抑制國際大宗商品價格上漲，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能去化繼續(xù)，減少對鋼鐵、煤炭的需求，疊加高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2025年6月PPI同比下跌3.5%，降幅較前期擴大0.2個百分點。

貨幣金融方面

人民幣貸款：在新一輪穩(wěn)增長政策發(fā)力下，尤其是適度寬松的貨幣政策、政府刺激措施的協(xié)同作用，疊加2024年低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2025年6月新增人民幣貸款存在支撐。然而，工業(yè)利潤下滑、全球經(jīng)濟不確定性及地方債務(wù)管理壓力可能對新增貸款形成一定制約。綜合考慮拉升與壓低因素，預(yù)計2025年6月新增人民幣貸款為15000億元，同比少增6300億元。

M2：盡管寬松貨幣政策和財政刺激為M2提供支撐，但是外部經(jīng)濟壓力、企業(yè)居民謹(jǐn)慎行為限制了增速上行空間。綜合考慮，預(yù)計2025年6月末M2同比增長7.8%，較5月末回落0.1個百分點。

人民幣匯率：中國經(jīng)濟、社會相對穩(wěn)定，特朗普的減稅法案增加了市場對美聯(lián)儲即將降息的預(yù)期，6月瑞士央行再度降息，進一步佐證了全球降息潮的來臨，近期美債、美股的上漲，階段性利多美元指數(shù)，預(yù)計7月人民幣兌美元匯率或在7.10～7.25區(qū)間震蕩升值。

正 文

GDP部分：消費修復(fù)繼續(xù)，GDP增速走勢平穩(wěn)

預(yù)計2025年第二季度GDP同比增長5.5%，較前期上漲0.1個百分點，較2024年同期高0.8個百分點左右。

從拉升因素看，二季度經(jīng)濟走勢平穩(wěn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速。供給端，1—5月工業(yè)增加值同比增長6.3%，高于2024年同期0.1個百分點，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)9.5%，分別高于去年同期、全部工業(yè)增速0.8、3.2個百分點。需求端，除投資增速小幅下降外，消費、外貿(mào)增速均有不同程度的上漲，1—5月固定資產(chǎn)投資同比增長3.7%，低于2024年同期0.3個百分點；消費需求走勢平穩(wěn)，修復(fù)繼續(xù)，1—5月社會消費品零售總額同比增長5.0%，高于2024年同期0.9個百分點；二季度盡管受美國高關(guān)稅沖擊，全球貿(mào)易收縮，但中國對外出口結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其增加了與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易往來，1—5月出口總額同比增長6.0%，高于一季度0.3個百分點，高于2024年同期3.3個百分點。

從壓低因素看，一方面，房地產(chǎn)投資增速依然位于底部，壓力依然相對較大，1—5月房地產(chǎn)投資同比下降10.7%，降幅較一季度及2024年同期均有擴張；另一方面，盡管消費額增速小幅上漲，但剔除政策推動的消費額增速未見明顯企穩(wěn)跡象，1—5月服裝鞋帽針織品、化妝品類消費額同比增長3.3%、4.1%，位于歷史同期的底部。

綜合而言，第二季度經(jīng)濟走勢平穩(wěn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，帶動整體經(jīng)濟修復(fù)，消費、外貿(mào)需求小幅上漲，但消費內(nèi)生動力依然相對不足，有待進一步修復(fù)，房地產(chǎn)投資下行壓力依然較大，預(yù)計2025年第二季度GDP同比增長5.5%，較2025年第一季度上漲0.1個百分點，高于2024年同期。

工業(yè)增加值部分：政策驅(qū)動與外部壓力并存，工業(yè)產(chǎn)出平穩(wěn)增長

預(yù)計2025年6月中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，較上期下降0.2個百分點。

從拉升因素看，第一，宏觀政策持續(xù)發(fā)力支撐工業(yè)生產(chǎn)。2025年二季度地方專項債發(fā)行節(jié)奏加快，3月已超1.2萬億元，資金投向基建、能源和城市更新領(lǐng)域。6月基建投資預(yù)計繼續(xù)支撐采礦業(yè)和制造業(yè)。2025年“適度寬松”基調(diào)延續(xù)，降準(zhǔn)降息降低企業(yè)融資成本。第二，基數(shù)效應(yīng)提供支撐。2024年6月工業(yè)增加值同比增長5.3%，低于2024年平均水平（5.8%）和2025年5月的5.8%。較低的基數(shù)為2025年6月增速提供一定正向支撐，緩解大幅下滑壓力。第三，以舊換新計劃刺激消費品制造需求。2025年新能源汽車補貼、家電以舊換新等政策持續(xù)落地，提振消費品制造業(yè)需求。6月正值年中促銷旺季，消費品制造和下游產(chǎn)業(yè)鏈（如電子信息、輕工業(yè)）有望受益，間接拉動工業(yè)增加值。

從壓低因素看，第一，外部經(jīng)濟壓力持續(xù)存在。中美貿(mào)易摩擦加劇，美國對華20%關(guān)稅已于2025年4月生效，導(dǎo)致出口增速放緩。6月出口導(dǎo)向型行業(yè)（如電子產(chǎn)品、紡織品）可能繼續(xù)承壓，拖累工業(yè)生產(chǎn)。此外，全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，地緣政治緊張和美元走強增加企業(yè)融資成本，進一步抑制外向型企業(yè)產(chǎn)出。第二，企業(yè)利潤持續(xù)下降抑制產(chǎn)出。2025年5月工業(yè)企業(yè)利潤同比下降9.1%，累計前五個月下降1.1%，反映利潤空間壓縮。這可能降低企業(yè)擴大生產(chǎn)的積極性，特別是在成本敏感型行業(yè)（如鋼鐵、建材）。

綜合而言，在“穩(wěn)增長”政策延續(xù)的背景下，基數(shù)效應(yīng)、基建投資和內(nèi)需刺激將支撐2025年6月工業(yè)增加值增速保持相對穩(wěn)定。然而，中美貿(mào)易摩擦、原材料價格波動和企業(yè)利潤下降對工業(yè)生產(chǎn)形成一定抑制。綜合考慮，預(yù)計2025年6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，較上期略有回落。

消費部分：政策推動，社零增速或小幅上漲

預(yù)計2025年6月社會消費品零售總額同比增長6.5%，較1-2月上漲0.9個百分點。

從拉升因素看：第一，政策推動穩(wěn)消費。2月10日，國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究提振消費有關(guān)工作，指出“提振消費是擴大內(nèi)需、做大做強國內(nèi)大循環(huán)的重中之重”，要“推動大宗消費更新升級，加大消費品以舊換新支持力度”。受政策推動家用電器等大宗消費品消費或進一步上漲，帶動整體消費額增速上行。2025年以來，家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、通訊器材類消費額保持在“20%”以上的高速增長。

從壓低因素看：4月以來，受特朗普高關(guān)稅政策沖擊，全球經(jīng)濟承壓，間接對國內(nèi)居民就業(yè)、收入預(yù)期產(chǎn)生影響，抑制當(dāng)前消費增速的上漲。盡管2025年一季度人均可支配收入增速較2024年上漲0.2個百分點，但整體依然位于歷史底部區(qū)間，大幅低于2019年同期3.2個百分點，持續(xù)低迷的居民收入增速，抑制了居民消費需求擴張。

綜合而言，一方面，得益于政策推動，2025年“兩新”擴圍促進了國內(nèi)消費增長；另一方面，外部環(huán)境趨緊，全球經(jīng)濟承壓，間接對國內(nèi)居民收入、就業(yè)預(yù)期產(chǎn)生影響，抑制當(dāng)前消費。預(yù)計2025年6月社會消費品零售總額同比增長6.5%，較前期上漲0.1個百分點。

投資部分：外部沖擊企業(yè)觀望，投資增速或繼續(xù)小幅下降

預(yù)計2025年1—6月固定資產(chǎn)投資同比增長3.6%，較1—5月下降0.1個百分點。

從拉升因素看：進一步擴圍“兩新”政策，政策推動二產(chǎn)投資增速或繼續(xù)高速增長。2025年1月國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2025年加力擴圍實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策的通知》，從更新領(lǐng)域、貸款補貼、項目評估以及具體擴圍項目等方面加力擴圍實施設(shè)備更新。第二，科技農(nóng)業(yè)強國，農(nóng)機設(shè)備更新，第一產(chǎn)業(yè)投資增速提升。2025年中央一號文件《關(guān)于進一步深化農(nóng)村改革扎實推進鄉(xiāng)村全面振興的意見》也指出，“推動農(nóng)機裝備高質(zhì)量發(fā)展，加快國產(chǎn)先進適用農(nóng)機裝備等應(yīng)用開發(fā)，推進老舊農(nóng)機報廢更新”。2025年1—5月第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長8.4%，較2024年同期上漲5.4個百分點。

從壓低因素看：第一，外部環(huán)境波動，企業(yè)處于觀望狀態(tài)。4月隨著特朗普所謂“對等關(guān)稅”行政命令的簽署，全球貿(mào)易受到?jīng)_擊，疊加地緣風(fēng)險的外溢，間接對國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生影響，使得部分企業(yè)處于觀望當(dāng)中，抑制投資增速的上漲。第二，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)能收縮，利潤空間減小，抑制企業(yè)擴大再生產(chǎn)。

綜合而言，《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》長期利好投資，制造業(yè)投資釋放擴張信號，但受外部環(huán)境波動影響，當(dāng)前部分企業(yè)處于惜金觀望狀態(tài)，疊加經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能去化，投資需求承壓依舊，預(yù)計2025年1—6月固定資產(chǎn)投資同比增長3.6%，較前期下降0.1個百分點。

出口部分：外部環(huán)境沖擊，出口增速或小幅下降

預(yù)計2025年6月出口金額同比增長3.4%，較前期下降1.4個百分點。

從拉升因素看：第一，受美國高關(guān)稅影響，中國對外出口國別結(jié)構(gòu)變化明顯，近期中歐貿(mào)易增長顯著，同時占中國對“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的出口額增速持續(xù)上漲，是當(dāng)前中國出口的主要支撐，1—5月中國對“一帶一路”國家和地區(qū)出口額同比增長9.2%，高于出口總額增速3.2個百分點。第二，具體商品方面，機械及運輸設(shè)備類出口依然保持相對較高增速，其中汽車、集成電路、船舶等為兩位數(shù)出口額增速，帶動全部出口增速上行。

從壓低因素看：第一，受當(dāng)前特朗普政策不確定性的沖擊，美國、歐盟等主要國家經(jīng)濟出現(xiàn)波動，抑制2025年全球經(jīng)濟的增長，利空出口。3月17日，經(jīng)合組織將2025年世界經(jīng)濟增長預(yù)期由3.3%下調(diào)至3.1%。第二具體商品方面，服裝、鞋帽、箱包等傳統(tǒng)主要出口商品則呈下降趨勢。

綜合而言，國別出口結(jié)構(gòu)變化，對“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的出口增速持續(xù)上漲，是當(dāng)前對外貿(mào)易的主要支撐，受特朗普政策不確定性影響，全球經(jīng)濟下行預(yù)期增加，但在高關(guān)稅沖擊下中歐貿(mào)易階段性回暖，高端制造業(yè)出口相對高速增長，箱包等傳統(tǒng)商品出口持續(xù)下滑。預(yù)計2025年6月出口金額同比增長3.4%，較前期下降1.4個百分點。

進口部分：低基數(shù)效應(yīng)，進口額降幅或有收窄

預(yù)計2025年6月進口金額同比增長-0.9%，較前期上漲2.5個百分點。

從拉升因素看：本月存在相對低基數(shù)效應(yīng)，受其影響進口額降幅或有收窄。2024年6月進口額同比增長-2.3%，較2024年5月下降4.1個百分點，對本月形成明顯的低基數(shù)效應(yīng)，或抑制進口額降幅擴大。

從壓低因素看：第一，特朗普政府的不確定性，尤其是高關(guān)稅政策，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊，增加全球產(chǎn)業(yè)鏈斷裂風(fēng)險，抑制中國進口增速上漲。第二，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能去化階段，降低了中國對鋼鐵、煤炭等大宗商品的進口需求。

綜合而言，本月一方面，存在低基數(shù)效應(yīng)，抑制進口額降幅進一步收窄；另一方面，特朗普政府的不確定性，對進口產(chǎn)生沖擊，疊加中國國內(nèi)房地產(chǎn)市場產(chǎn)能去化繼續(xù)，抑制了對鋼鐵、煤炭等大宗商品的需求，預(yù)計2025年6月進口金額同比增長-0.9%，較前期上漲2.5個百分點。

CPI部分：供給相對充裕，CPI增速低位前行

預(yù)計2025年6月CPI同比增長0.0%，較前期上漲0.1個百分點。

從拉升因素看：食品價格增速繼續(xù)上漲是主要拉升因素。通過對商務(wù)部監(jiān)測的食品價格數(shù)據(jù)跟蹤發(fā)現(xiàn)，截至6月20日，水果價格較5月環(huán)比增速的平均值為-2.2%，明顯高于2024年同期的-6.3%，蔬菜、魚類價格環(huán)比均值也是高于2024年同期，牛、羊肉價格環(huán)比也均高于2024年同期。

從拉低因素看：一方面，國內(nèi)供給相對充裕，是導(dǎo)致當(dāng)前CPI增速持續(xù)低位前行的主要因素；另一方面，外部環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟承壓，影響其就業(yè)、收入預(yù)期，抑制整體價格增速上漲。

綜合而言，高頻數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前部分食品價格增速小幅上漲，但國內(nèi)居民消費品整體供給充裕，疊加外部環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟承壓，拉低CPI增速，預(yù)計2025年6月CPI同比增長0.0%，較前期上漲0.1個百分點。

PPI部分：外部沖擊疊加高基數(shù)效應(yīng)，PPI降幅或進一步擴大

預(yù)計2025年6月PPI同比下跌3.5%，降幅較上期擴大0.2個百分點。

從壓低因素看，第一，高基數(shù)效應(yīng)，2024年6月PPI同比下降0.8%，降幅較2024年5月收窄0.6個百分點，對本月形成明顯的高基數(shù)效應(yīng)；第二，當(dāng)前外部環(huán)境進一步復(fù)雜，4月以來的特朗普關(guān)稅沖擊全球經(jīng)濟，全球總需求相對收縮，拉低國際大宗商品價格，對國內(nèi)形成輸入性價格下降；第三，內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍處于產(chǎn)能去化階段，對鐵礦石、煤炭等大宗商品需求相對收縮，抑制工業(yè)品價格上行。

高頻數(shù)據(jù)顯示，6月上游主要工業(yè)品價格呈普遍下跌，無論天然氣還是國內(nèi)的鋼鐵、煤炭等價格均呈不同程度的下跌。6月中上旬，流通領(lǐng)域黑色金屬價格環(huán)比下降2.2%、天然氣、煤炭價格分別環(huán)比下降4.3%、4.9%，建材、林業(yè)等價格均呈不同程度的環(huán)比下降。

綜合而言，當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜，全球經(jīng)濟下行壓力加大，總需求收縮，抑制國際大宗商品價格上漲，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能去化繼續(xù)，減少對鋼鐵、煤炭的需求，疊加高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2025年6月PPI同比下跌3.5%，降幅較前期擴大0.2個百分點。

新增人民幣貸款：市場預(yù)期仍存不確定性，信貸規(guī)模同比少增

預(yù)計2025年6月新增人民幣貸款為15000億元，同比少增6300億元。

從拉升因素看，第一，寬松的貨幣政策支撐信貸增長。2025年中國貨幣政策基調(diào)已明確為“適度寬松”，旨在通過降準(zhǔn)降息等措施保持流動性充裕并促進經(jīng)濟增長。根據(jù)中國央行2025年貨幣政策優(yōu)先事項，人民銀行在2025年初宣布實施適度寬松的貨幣政策，并于5月將一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR）分別下調(diào)10個基點至3.00%和3.50%。此外，2024年兩次降準(zhǔn)釋放約2萬億元長期流動性，疊加2025年初多次提及“擇機降準(zhǔn)降息”，預(yù)計6月流動性環(huán)境將進一步寬松。第二，政府刺激措施支持經(jīng)濟復(fù)蘇。2025年政府推出第三輪刺激計劃，重點支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和消費需求。這些措施通常需要通過銀行貸款融資，特別是在6月年中預(yù)算執(zhí)行和項目啟動的關(guān)鍵時期，預(yù)計將顯著拉動信貸需求。第三，低基數(shù)效應(yīng)支撐。2024年6月新增人民幣貸款為21,300億元，較2023年的30,500億元下降約30%，主要受當(dāng)時國內(nèi)需求疲軟和制造業(yè)活動收縮影響。

從壓低因素看，第一，工業(yè)利潤下滑抑制投資需求。2025年前五個月工業(yè)利潤同比下降1.1%，反映工業(yè)部門盈利能力減弱。這可能導(dǎo)致部分企業(yè)減少投資計劃，進而抑制中長期貸款需求，對6月新增貸款形成一定制約。第二，全球經(jīng)濟不確定性影響企業(yè)信心。盡管5月達成貿(mào)易休戰(zhàn)協(xié)議，但全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力及潛在的貿(mào)易摩擦風(fēng)險仍可能影響企業(yè)信心。第三，地方債務(wù)管理壓縮融資需求。2025年地方債務(wù)化解政策全面落地，包括隱性債務(wù)化解、專項債規(guī)范和債務(wù)置換。

綜合而言，在新一輪穩(wěn)增長政策發(fā)力下，尤其是適度寬松的貨幣政策、政府刺激措施的協(xié)同作用，疊加2024年低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2025年6月新增人民幣貸款存在支撐。然而，工業(yè)利潤下滑、全球經(jīng)濟不確定性及地方債務(wù)管理壓力可能對新增貸款形成一定制約。綜合考慮拉升與壓低因素，預(yù)計2025年6月新增人民幣貸款為15000億元，同比少增6300億元。

M2：寬松政策疊加低基數(shù)，M2同比增速溫和上漲

預(yù)計2025年6月末M2同比增長7.8%，較上期上升0.1個百分點。

從拉升因素看：第一，央行寬松貨幣政策顯著提振M2。中國人民銀行（央行）在2025年初明確“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)，通過降準(zhǔn)、降息和公開市場操作釋放流動性。2025年4月央行降準(zhǔn)0.25個百分點，釋放約5000億元長期流動性，旨在支持實體經(jīng)濟復(fù)蘇。此外，6月央行通過逆回購操作繼續(xù)注入短期流動性，降低融資成本，刺激信貸需求。第二，財政政策發(fā)力支撐內(nèi)需。2025年政府持續(xù)推進特別國債和基建投資，重點支持“三大工程”（保障性住房、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施、城中村改造）。2025年一季度專項債發(fā)行規(guī)模超1.5萬億元，資金投向基建和民生項目，增加企業(yè)和居民現(xiàn)金流，間接拉動存款和M2增長。此外，財政刺激措施（如消費補貼和貿(mào)易支持計劃）進一步提振內(nèi)需，增強經(jīng)濟活動對貨幣供給的拉動作用。

從壓低因素看：第一，外部經(jīng)濟不確定性。盡管2025年6月中美簽署貿(mào)易協(xié)議，緩解部分貿(mào)易摩擦（中美確認(rèn)貿(mào)易框架協(xié)議），但此前高關(guān)稅已對出口造成影響。出口放緩和資本外流壓力可能抑制流動性擴張，拖累M2增速。第二，企業(yè)和居民謹(jǐn)慎行為降低貨幣流通速度。在經(jīng)濟不確定性下，企業(yè)傾向于償還債務(wù)而非擴大投資，居民則增加預(yù)防性儲蓄。2025年一季度居民儲蓄率升至35%，消費支出放緩。此外，中國工業(yè)利潤5月下降9.1%顯示企業(yè)盈利能力受壓，抑制信貸需求。

綜合而言，盡管寬松貨幣政策和財政刺激為M2提供支撐，但是外部經(jīng)濟壓力、企業(yè)居民謹(jǐn)慎行為限制了增速上行空間。綜合考慮，預(yù)計2025年6月末M2同比增長7.8%，較5月末回落0.1個百分點。

人民幣匯率部分：減稅法案增加降息預(yù)期，人民幣匯率或震蕩升值

預(yù)計2025年7月人民幣兌美元匯率或在7.10～7.25區(qū)間震蕩升值。

從拉升因素看：第一，中國經(jīng)濟、軍事、科技大爆發(fā)，國家綜合國際地位提升，提高了中國資產(chǎn)的吸引力，為人民幣匯率自主穩(wěn)定的走勢提供了支撐。第二，寬松的財政政策增加了市場對美聯(lián)儲最終降息的預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r間6月28日，美國參議院以51對49的票數(shù)比通過“大而美”法案的程序性動議，極大地增加了該法案通過實施的可能性，美國國會預(yù)算辦公室表示，該法案的實施將使美國財政收入在未來10年減少3.6萬億美元，這將進一步增加美國的財政壓力，需要寬松的貨幣政策給予配合，或增加對美聯(lián)儲降息預(yù)期。第三，全球迎來降息潮，利多人民幣。6月19日，瑞士央行宣布最新貨幣政策決議，決定將政策利率下調(diào)25個基點至0%，符合市場預(yù)期，為2024年3月以來的第六次降息。

從壓低因素看：6月中下旬，受美股、美債上漲影響黃金價格階段性回調(diào)，美國資產(chǎn)的上漲，降低了此前市場對美國資產(chǎn)不確定性的預(yù)期，階段性利多美元指數(shù)走勢。

綜合而言，中國經(jīng)濟、社會相對穩(wěn)定，特朗普的減稅法案增加了市場對美聯(lián)儲即將降息的預(yù)期，6月瑞士央行再度降息，進一步佐證了全球降息潮的來臨，近期美債、美股的上漲，階段性利多美元指數(shù)，預(yù)計7月人民幣兌美元匯率或在7.10～7.25區(qū)間震蕩升值。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟波動和經(jīng)濟增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟學(xué)理論、中國經(jīng)濟改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟學(xué)、西方經(jīng)濟學(xué)教學(xué)研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟的實踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文《新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控》（《經(jīng)濟科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補貼機制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設(shè)計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟大事并對重點事件進行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟運行分析和預(yù)測報告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟運行的系列分析和預(yù)測報告，尤其是本中心的預(yù)測報告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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