Q:請(qǐng)問重陽投資,如何看待港幣流動(dòng)性變化及其對(duì)港股的影響?
A:6月26日,因港幣匯率觸及7.85港幣兌1美元的弱方兌換保證,香港金管局宣布賣出美元,買入港幣,向市場回收94.2億港元流動(dòng)性。7月2日,香港金管局再度回收200.18億港幣流動(dòng)性。
香港貨幣體系完全掛鉤美元,沒有獨(dú)立貨幣政策,依賴聯(lián)系匯率制度來維系港幣兌美元匯率穩(wěn)定。在聯(lián)系匯率制度下,香港金管局向銀行體系承諾,將美元兌港幣匯率鎖定在7.75—7.85之間,在7.75港元兌1美元的強(qiáng)方兌換保證水平,按銀行要求賣出港元,并在7.85港元兌1美元的弱方兌換保證水平,按銀行要求買入港元。當(dāng)市場對(duì)港幣的需求增加時(shí),港幣升值,美元兌港幣匯率隨之下降;當(dāng)市場交易匯率低于7.75的強(qiáng)方兌換保證時(shí),持牌銀行可以以7.75的匯率向金管局無限量購買港幣,再以市場交易匯率出售,賺取套利價(jià)差;在這一過程中銀行體系港幣供給增加,帶動(dòng)香港同業(yè)拆息利率(Hibor)下降,美港利差抬升,美元兌港幣匯率隨即回升至穩(wěn)定區(qū)間。反之亦然。對(duì)香港金管局而言,這一自動(dòng)調(diào)節(jié)過程是被動(dòng)發(fā)生的,不取決于金管局自身的主觀意志。
聯(lián)系匯率制度下,本次回收流動(dòng)性更多是市場對(duì)5月初投放港幣流動(dòng)性過多的動(dòng)態(tài)平衡。對(duì)等關(guān)稅后,投資者對(duì)美元信任程度下降,美元指數(shù)快速走弱,港幣也觸及強(qiáng)方兌換保證,香港金管局應(yīng)銀行體系要求短短五天時(shí)間向市場投放1294億港幣流動(dòng)性,香港銀行間流動(dòng)資金總結(jié)余從446億港幣暴增至1741億港元,香港銀行間拆息利率(Hibor)也隨之大幅下降。從香港金管局總裁余偉文5月20日的表態(tài)來看,由于南向資金大幅流入、港股IPO火熱、港股臨近分紅旺季且前4月分紅大幅提高,以及對(duì)等關(guān)稅后香港投資者拋售美元資產(chǎn)的影響,銀行體系普遍對(duì)港幣需求呈樂觀態(tài)度。但要求金管局大幅投放流動(dòng)性后,隔夜及1月Hibor利率長達(dá)兩個(gè)月時(shí)間維持在0.5%左右的低位水平,說明短期內(nèi)港幣供給顯著高于需求,銀行體系事實(shí)上對(duì)港幣需求發(fā)生了誤判。在這一背景下,美港利差快速擴(kuò)大,套息交易盛行,帶動(dòng)美元兌港幣匯率在短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi)觸及弱方兌換保證,港幣匯率經(jīng)歷了過山車行情。
港幣流動(dòng)性仍將維持相對(duì)充裕的狀態(tài),港股更重要的影響因素仍是基本面。如上所述,當(dāng)前短期限美港利差仍然維持在3%-4%的高位,歷史上看如此之高的美港利差很難持續(xù),因此港幣流動(dòng)性逐步被回收,Hibor利率逐步上行是應(yīng)有之義。但同時(shí)在美元偏弱、南向流入和港股IPO大幅增加的背景下,港幣需求增加是確定性的,因此我們認(rèn)為回收過后港幣流動(dòng)性仍將維持在較此前更為充裕的狀態(tài)下。港股最大的基本面是國內(nèi)經(jīng)濟(jì),從歷史上看港股與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性遠(yuǎn)高于港幣利率,Hibor上升對(duì)港股的影響更多是情緒沖擊?;久嫔峡?,港股股東回報(bào)改善,具有全球競爭力的優(yōu)質(zhì)公司供給增加,隨著穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步發(fā)力,我們?nèi)詧?jiān)定看好港股的中長期表現(xiàn)。
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