經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 2024年12月9日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。

在貨幣政策方面，會(huì)議提出明年實(shí)施“適度寬松的貨幣政策”。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家感嘆這是“多年未見的表述”；有金融行業(yè)從業(yè)人員表示，從業(yè)十年，從未見過(guò)政策如此定調(diào)。

這是2011年以來(lái)，我國(guó)首次改變貨幣政策立場(chǎng)。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，貨幣寬松的空間打開，上一次“適度寬松的貨幣政策”表述出現(xiàn)在2008年。2008年11月發(fā)布的《2008年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出實(shí)行“適度寬松的貨幣政策”，在此之前貨幣政策已經(jīng)啟動(dòng)寬松操作。表述轉(zhuǎn)變之后貨幣政策仍然有進(jìn)一步寬松操作，其中降準(zhǔn)1.5個(gè)百分點(diǎn)、降息156個(gè)基點(diǎn)。

彼時(shí)，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，我國(guó)及時(shí)調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向，實(shí)施適度寬松的貨幣政策。此項(xiàng)政策延續(xù)至2010年。

明明認(rèn)為，2025年貨幣政策將繼續(xù)降準(zhǔn)、降息，同時(shí)中國(guó)央行將加大購(gòu)買國(guó)債和買斷式逆回購(gòu)等超常規(guī)寬松政策力度。

“適度寬松”

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊認(rèn)為，中央政治局會(huì)議表明，超常規(guī)逆周期政策開啟，以確定性擁抱不確定性。

在章俊看來(lái)，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”是歷史上首次提出，可以看出穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，政策從被動(dòng)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)換為主動(dòng)出擊。實(shí)施適度寬松的貨幣政策，是十四年以來(lái)首度重提。央行將采取更大力度的降息降準(zhǔn)，2025年可能累計(jì)調(diào)降政策利率40—60個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)降準(zhǔn)150—250個(gè)基點(diǎn)。

信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮在2025年展望中提出了貨幣政策“適度寬松”的預(yù)判。

解運(yùn)亮分析，國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)只有兩個(gè)時(shí)期實(shí)施“寬松”貨幣政策，分別是：2008年下半年—2009年，適度寬松；2016年，穩(wěn)健略偏寬松。其他時(shí)間是實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。

因此，解運(yùn)亮認(rèn)為，2025年貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“適度寬松”的條件已經(jīng)成熟。寬松基調(diào)需滿足國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力大和國(guó)外處于寬松周期兩大條件，2025年前述兩大條件均滿足。

申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，在“適度寬松”的定調(diào)下，貨幣政策或更注重內(nèi)部平衡，明年降準(zhǔn)降息可期。近年來(lái)，我國(guó)貨幣政策較為克制，或源于其面對(duì)較多掣肘，如內(nèi)外部平衡問(wèn)題、內(nèi)需穩(wěn)定性和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)平衡問(wèn)題等。考慮到本次中央政治局會(huì)議表述對(duì)內(nèi)需的重視程度，貨幣政策也有望進(jìn)一步向內(nèi)需傾斜。

趙偉稱，一方面，貨幣政策或通過(guò)更大力度的降息以緩解私人部門的負(fù)債成本；另一方面，貨幣政策或更大力度配合財(cái)政政策，進(jìn)一步通過(guò)降準(zhǔn)、國(guó)債購(gòu)買等方式提供流動(dòng)性對(duì)沖政府債融資放量。

如何影響樓股債匯市場(chǎng)

明明表示，本次中央政治局會(huì)議在9月“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出“穩(wěn)住樓市股市”。10月以來(lái)，在一系列利好政策出臺(tái)的背景下，地產(chǎn)銷售以及房?jī)r(jià)均迎來(lái)顯著改善。在“穩(wěn)住樓市”的要求下，后續(xù)金融、財(cái)政等領(lǐng)域的地產(chǎn)支持政策有望進(jìn)一步加碼，例如進(jìn)一步降低按揭貸款以及公積金貸款利率、加大收儲(chǔ)力度、優(yōu)化房企融資條件等。

對(duì)于股市而言，明明認(rèn)為，中央政治局會(huì)議已基本為明年政策定下積極基調(diào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望維持高位，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，預(yù)計(jì)在政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的雙重推動(dòng)下，股市有望延續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì)。

中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢認(rèn)為，提出“穩(wěn)住樓市股市”，尤其是面對(duì)股市可能出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政策存在相機(jī)動(dòng)作的可能性。

章俊表示，“穩(wěn)住樓市股市”提法，意味著更加重視微觀主體在經(jīng)濟(jì)中的獲得感。房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)作為居民財(cái)富蓄水池，是穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力的重中之重，也是今年以來(lái)居民預(yù)期和內(nèi)需持續(xù)偏弱的核心因素。面對(duì)明年外部不確定性加大，需要更加防范由房地產(chǎn)或股市下行可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)需沖擊。

12月9日，10年國(guó)債活躍券收益率盤中最低探至1.9410%，創(chuàng)下新低。對(duì)于債券市場(chǎng)，有固收行業(yè)人士表示：“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)、適度寬松的貨幣政策讓我感到焦慮。”展望2025年債市，華安基金認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)溫和、流動(dòng)性寬松的背景下，債券市場(chǎng)難有大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，債券收益率中樞預(yù)計(jì)跟隨政策利率有所下移。

至于人民幣對(duì)美元匯率的影響，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，2025年匯市可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng)，但不會(huì)動(dòng)搖“適度寬松”的貨幣政策立場(chǎng)。